杨剑波说的国内套利机会是哪些?

首先,我认为杨剑波这篇文章要表达的意思,其是想对中国对冲基金未来发展路径的一个展望,1-6点分别是他根据发达国家成熟资本市场的发展过程,推导出来中国对冲基金发展从起步到成熟可能可经历的几个阶段,是按时间顺序来的。

那为什么说是“套利者的黄金交易时期”,杨剑波其实已经说了,是因为对冲基金在中国的发展还属于拓荒期,不管是在人材储备还是在可以调动资源,以及信息获取及时性方面,都只有少数的机构投资者才能玩得转,而现在这些机构投资者,基本上就是屈指可数的几个大券商自营台了。因为缺少基本的金融衍生品作为风险管理工具,现在对冲基金在中国即便成立了有也是“巧妇难为无米之炊”,仅有的一些套利机会对资源的要求都是很高的,只有大券商有能力来做。

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以光大证券“乌龙指”事件中的ETF套利为例,ETF套利方法大概分这么三种:

技法一:ETF间套利。在美国这样的发达市场,往往有多个ETF跟踪同一个标的。既然是跟踪同一个标的,理论上上述ETF的价格走势应该保持一致。但是,由于投资者对于同一标的不同ETF的追捧程度不同,这些ETF之间往往会出现轻微的走势差距,有的溢价有的折价,这时候做多折价ETF同时做空溢价ETF,然后待两个ETF均回归均值之后再平仓,就可以套利。

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技法二:ETF和股票之间套利。ETF,其实就是一揽子股票的一个集合。所以当我们发现一个ETF溢价的时候,可以做空ETF同时做多ETF所持有的股票;反之当ETF折价时则是做多ETF同时做空ETF所持有的股票,一旦溢价/折价消失,平仓即可捕捉到相应的套利空间。

理论上,这样的方法普通投资者也可以适用,但却存在操作难度。毕竟一个ETF可能包含几十个甚至上百个股票,要精确实施套利,就需要尽可能在同一时点同时完成ETF和对应所有成份股买入卖出的所有操作,这对于普通投资者几乎不存在技术上的可行性,所以几乎可以视为机构投资者的专利。

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技法三:场内场外套利。ETF,除了可以在二级市场买入抛出,也可以通过直接向发行商按照净值申购赎回,若市价和净值出现差距,就存在了套利空间。场内场外套利的好处是迅速,不需要等待折价或溢价消失即可完成高买低卖。不过,场内场外套利,其实是限制最多的一种套利方式。ETF发行商对于ETF的申购赎回都有最低规模要求,以内地的ETF为例一般就是100万份,这对于资金有限的投资者而言就只能望而却步了。大家仔细看以上三种ETF套利方式,你会发现,在中国,前两种都做不了,为什么?正如杨剑波说的,因为中国连最基本的股票期权都没有啊,学金融工程悲催的同学们学了半天做多做空都是结果都是屠龙之技。而光大乌龙指正是倒在第三种套利方法上。这种套利方法与金融衍生品关系不大,主要是ETF可以股票进行实物申购造成的套利空间:

ETF的基金管理人每日开市前会根据基金资产净值、投资组合以及标的指数的成份股情况,公布“实物申购与赎回”清单,这就是所谓的“一篮子股票档案文件”。投资人可依据清单内容,将成份股票交付ETF的基金管理人而取得“实物申购基数”或其整数倍的ETF,以上流程将创造出新的ETF,使得 ETF在外流通量增加,称之为实物申购。实物赎回则是与之相反的程序,使得 ETF在外流通量减少也就是投资人将“实物申购基数”或其整数倍的ETF转换成实物申购赎回清单的成份股票的流程。

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光大乌龙指就是因为其策略投资部发现上证50ETF所对应的“一篮子股票”的市价低于ETF的价格,所以打算先在二级市场买入对应的所有股票,再把这些股票拿去做ETF实物申购赚取两者之间的差价。结果在二级市场买入的时候把“3000万股”输成了“3000万手”,购买额扩大了100倍,直接把权大盘蓝筹权重股集体拉涨停了。除去融券的杠杆,市场估计光大动用的自营资金至少也有30个亿。

要完成这么一次套利交易,表面看上去就是动了几个手指头输了几个数字,实际上背后所需要的资源支撑是巨大的。你要发现在套利机会,并且通过高频交易快速完成套利操作,没有大量的基础研究工作、成熟的投资策略模型、高效昂贵的信息系统、强大的信息搜集能力等,根本没法玩。在中国玩得转的就没几家。

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因此,我认为题主所谓的套利机会,本质上都是因为现阶段套利操作的门槛高而出现的。

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最后,我要对杨剑波学长表示一下支持,他不过是中国独特政治语境下的一个牺牲品。光大乌龙指事件不管谁对谁错,杨剑波、徐浩明都将和前辈阚志东、尉文渊等一起,载入中国证券业的发展史。

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