当前,中国主要做并购基金的机构主要都有哪些?并购基金的发展状况如何?

一、并购基金的起源

最早的并购基金(buyout)起源于美国。二十世纪七八十年代,以KKR为代表的PE开启了杠杆收购(Leveraged Buyout):在收购一家目标公司时,利用目标公司的资产及未来经营产生的现金流作为债务的抵押,从而获取大量并购贷款并发行巨额并购债,而未来还本付息的主要来源即是被收购资产产生的现金流(如果现金流不足还往往通过资产出售来还债),即“羊毛出在羊身上”。交易过程中,并购方通常将最终的股本出资降到最低程度,杠杆融资的占比在总对价中占到70%甚至更高,在高峰时达到过90%以上。这是并购投资的利润来源之一——杠杆(financial leverage)。这样的收购有效地运用了金融杠杆,放大了股本金投资的收益率。

二、国内并购基金的发展历程

中国的并购基金市场兴起于2000年之后,由外资并购基金收购国有企业股权开始。2003年,弘毅投资的成立标志着本土并购基金的崛起,随后几年,以弘毅投资、中信并购基金为代表的本土机构募得多支并购基金,深入参与到国企改革、产业整合浪潮中。此后,以硅谷天堂为代表的PE机构发展出了具备中国特色的“PE+上市公司”运作模式。

总体来说,相对于中国整个股权投资市场来说,中国的并购基金规模并不大,定位于并购基金业务的投资机构也较为有限。造成这种情况,一方面是由于国内融资工具的不足导致杠杆率并不高,难以有效实现资本的流动与资源配置;另一方面,伴随着过去二十年中国经济的高速增长和IPO的造富效应,通过并购基金对企业和资产提质增效的迫切性并不强,资本对产业的理解力也不深。

三、中国并购基金的现状和未来

近两年,随着经济的下行、一二级市场估值的倒挂,以及民营企业的持续暴雷,传统的Growth Capita机会越来越少,并购基金成了越来越多投资机构转型的方向。

目前,国内纯人民币并购基金目前还不多,从某种意义上讲,这是该领域GP最好的创业机会之一,也是未来有可能诞生出中国的SilverLake、KKR、3G资本等的最好的细分领域。

市场上已经有一些持续做并购的美元为主的PE,典型的如高瓴、中信资本、云月等,均是从早期就开始探索控股并购投资,只是在Growth Capital的大飞跃背景下,很难成为市场的主流,它们的前期探索,为行业成熟做了很好的铺路。在未来几年,并购投资成为主流之后,必将继续出彩。并购基金的门槛远比一般的VC、 Growth Capital要高得多,对人民币基金来讲,在今天的环境下,更是困难很多。对GP的要求也高得多。

上市公司+PE的模式曾被华泰的某阿毛称为“伪命题”。但是我认为,无论是从逻辑上还是从过往成功案例上看,上市公司+PE都有着强大的生命力:依托于上市公司的产业经验、产业洞察力、产业链资源等,GP在某一行业或细分领域进行垂直耕耘,并购优质资产,进行精细化的投后管理,最后或者通过上市公司并购或者通过出售给第三方实现退出。

并购基金的发展,不仅需要GP专业能力的提升,更需要人民币LP摆脱短时,更关注于资产本身价值的提升,而不只是估值套利,更愿意用八年、十年,乃至更长时间来实现资产和资本的升值。

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