2018 年 6 月 11 日开始发行的首批战略配售封闭基金(独角兽基金)是否值

最近这些天好像金融圈里的筒子们什么都不干了,全部在卖那六个战略投资基金,这种各类金融机构自上而下统一的行动大树从业十几年来还是第一见到。

本来这个现象本身就已经极具意义,应该正经地给大家聊一聊,但是呢,因为某些众所周知的原因,这是不能公开去写的,所以只能是一万匹那啥从心理奔腾而过了,在这里就只能写写大家最关心的,这种战略配属基金到底值不值得买了。

那么这些战略配置基金到底值不值得买呢?不要去看那些广告的忽悠,那么东西除了让你入坑没什么鸟用。

因为这批6个基金是比较特殊的,所以不能用普通选择基金的方式来套用,针对这六支基金值不值得买的问题,我们可以从以下三个维度来考虑。

维度一

战略投资基金的合理预期收益是多少?

这些战略投资基金有3年的封闭期,这三年里执行战略投资的策略,投资的主要标的两个,A股市场上IPO的战略投资和CDR发行的战略投资。

经过这些天各路神仙的极力鼓吹,看到战略和CDR这两个词是不是会荷尔蒙高涨,感觉这两个就是暴利的同义词?别忙,能赚多少钱咱们不能靠荷尔蒙,得靠理性的计算。

先说在A股市场IPO的战略投资。

这个战略投资可以让基金已IPO发行价格买入股票,这是这类基金的最重要优势,在国内IPO市盈率上限管制的情况下,用发行价买入股票等同于套利,这个大过新股的人都知道。

不过这么好的事情可定是要付出代价的,这里面的代价就是放弃流动性,战略配售的股票需要一定的锁定期才能卖掉兑现利润。因此这种股票就不能和咱们普通人打新去对比了,股票涨再多不能卖出毛用没有,那些拿富士康涨停什么的来说事的都是忽悠。

按照规定要求,战略投资的股票锁定期不低于12个月,而实际的市场上,这个锁定期可能并不仅仅是12个月,1-3年都有可能,比如最近发行的富士康的战略配售50%的份额锁定12个月,50%锁定18个月,还有一些资源锁定3年的,所以这些基金在进行战略投资时获得的股票平均锁定期会大于12个月,再考虑到锁定期满后的卖出的时间,估计这些基金战略配售的股票平均持有期限应该在1年半到两年的时间。

按照战略投资要求企业起点发行4亿股的标准,大树把2014年以来达到过这个标准的IPO都列出来了:

从表上我可以看到过去3三年多的时间里,发行规模在4亿股以上的企业三年平均收益是递减的,我们取两年的90%作为这些基金战略投资部分投资组合的预期收益水平,三年锁定期间带来收益的复利年化水平就是23.86%。

再说CDR的投资部分。

要说战略投资部分是占了国内政策红利,那么CDR这块就没这么好运气了。

CDR的概念估计最近这几天已经普及了大树就不啰嗦嗦了,这里说说CDR的来源。CDR的来源主要是两种,一个是直接在国外二级市场收购旧股,二是在国内市场增发新股。

从二级市场上直接收购旧股来发行CDR对于投资者来说就没什么便宜好占了,这个也不会是CDR的主要来源,国内的CDR发行估计都会以增发新股的形式存在。

因为海外市场已经有价格或是同类的估值水平,到了国内发行CDR的价格就受到了限制,不会出现大幅度打折的情况,其增发价格可以参考国内定增的定价,平均打个9折已经就不错了。

不过虽然折扣低,但是大家也都知道,国内对于这些股票的定价估值是比国外高的:

这是AH股的溢价指数,现在国内比香港溢价了17%,不过这个溢价随着资本市场的开放是逐步降低的,预计未来三年这个溢价平均回落到10%的水平是不过分的。

说完折溢价,再说说这些独角兽CDR的预期涨幅。这个是比较难以判断的,不过咱们是合理预期嘛,可以在合理假设的前提下去估算。

首先假设这些独角兽未来三年的年化利润增长25%,对于一个组合版块这样的复利增速已经很高了,再假设在全球货币紧缩和利率上升的情况下,三年后的估值水平在现在的历史高位上下滑20%,这个也是个比较保守的假设。

在这样的假设下,这些独角兽三年的涨幅38.4%,再考虑0.9的这价和1.1的溢价,平均三年预期收益大约就是46.4%,三年年化复利报酬率就是13.4%。

最后,我们看看这些基金的资产配置比例。

这些基金虽然给出来的业绩基准是60%的沪深300+40%的中债,但是实际操作中股票的平均占比肯定是高于60%的,考虑基金建仓和到期前流动性准备,整体股票仓位应该是一个抛物线,第一年略低,第二年最高,第三年股票仓位逐步降低,再参考之前同样投资于流动性受限股票的定增基金,预期这些基金的平均股票仓位大约会在70%,剩下的30%投资于AAA以上的债券,基本上可以当场无风险收益投资。

假设CDR和国内IPO战略投资股票各占70%股票仓位的一半,三年债券投资收益按5%计算,那么这些战略基金三年年化预期报酬率是14.5%。

没有什么暴利,不过也还算不错,比指数略好。

维度二

这些基金的风险问题

我们合理的去预期一个收益出来后就要考虑风险问题了。

这里面的风险问题最重要的是两个方面,一个是收益的风险,一个是流动性风险。

流动性风险这事比较简单,就是这货三年内不能赎回,要想拿回钱来就只能在6个月后在二级市场上去卖出,卖出的时候有折价的风险,这个折价就是流动性风险的度量了。

目前三年左右的封闭期的折价7-10%很正常,一些定增基金的折价甚至可以去到24%。所以,如果你要买这些基金,那就下定决心拿三年好了,否则显然是不要去买的。

简单的说完,说说这个收益的风险。这个收益的风险来源于整体市场的变动,这里面有一个比较矛盾的问题。

这批基金规模是 3000亿,按照这个数字去估算,未来这些独角兽们至少在股市上融资1万亿以上,这样的股票供给压力下对股市是不利的,而如果融资规模少了,对股市压力没那么大,但是这些基金的股票份额就不够了,整体预期收益也会下降。

所以在这个矛盾下,加上未来两年正是资管新规和去杠杆的过程,再考虑宏观经济增长减速的影响,那么14%的预期收益可能就是个最高值也说不定,实际水平可能远低于14%,更不排除未来三年发生重大危机情况下出现亏损的可能。

维度三

抛开基金的问题看自己的资产配置

东西再好不适合自己也没用,所以分析完基金本身我们还要从自身资产配置的角度来看。

站在投资者自身的角度我们首先要考虑的问题不是买不买这些战略投资基金,而是买不买基金的问题。

如果你的股票型基金的配置比例已经很高了,那么在当前的市场情况下,大树是不建议你继续提高股票基金的配置的,如果你的股票型基金比例过低,那么可以考虑继续买入基金。这个过高和过低的比例是多少呢?每个人的情况不一样,说两个数参考下,70%以上过高了,30%以下就有点低了。

想明白买不买的问题,剩下的就是买什么了。那么相比于其他开放式的基金,这些战略基金显然是有政策优势的,无论是获取股票的价格还是低廉的管理费率,所以如果新增股票基金投资,那么可以买入这些战略基金,在不新增的情况下,可以考虑对手上已有的基金进行更换。

最后,对于这6支战略基金还有两个问题简单说一下。

一个是这六只选择哪个的问题。

这个问题很简单,因为这六只基金几乎是一样的,而且在基金的管理过程中,只有卖出股票时可能比较考验基金经理的水平,其他的不用吹都是半斤八两。

如果从基金经理的维度,无疑最好的易方达了,易方达估计是比较重视这支基金,派出四位基金经理管理,其中三位算是经验丰富,最烂的是华夏,基金经理17年才开始干,一年多连个指数都跑不赢,这种基金经理要是发行普通基金大树肯定PASS了。剩下那四个半斤八两,基金经理都比较新,嘉实略好一点点。

第二个问题是要不要等到上市后折价再买。

怎么说呢?按照一般规律这种基金份额上市交易后折价的概率是挺高的,不过考虑到这六只基金发行的时候没有场内申购都是场外,二级市场上卖出操作还是挺麻烦的,估计这个有利于缩小折价,再加上在二级市场上买入的份额,在持有的时候难免的会受到价格波动的影响,很难让你坚持持有,而持有这件事对获利来说至关重要。

因此,如果你是个投资经验丰富的人可以考虑6个月后看看市场上有没有折价的份额买,但是如果你的投资经验不多的话,还是老老实实的去申购好了,否则得不偿失。

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