广发刘格崧这么牛逼,为什么还有那么多质疑?他管理的基金值得投资吗?

任何基金经理、任何策略,都不是十全十美的。

比如张坤,

目前张坤的基金收益好的原因是白酒和互联网是当前的大势

且坤哥重仓了高壁垒的头部印钞机,故持有的基金一直在大涨。

如果后面市场的行情发生转变了,那么该基金的表现必定没有当前这么漂亮,无脑高位买入的韭菜就很有可能被市场收割。

葛兰主要是医药行情+头部医药股的支撑,要是行情不在,也可能吃大的回撤。

刘格菘的风格就是持股集中,重仓猛干。集中度高是一把双刃剑,一旦判断错误或者市场风格切换就有可能发生较大回撤,这都是没办法避免的事情。

涨的时候夸的有多狠,跌的时候就骂的有多狠,这是人之常情。

至于他管理的基金是否值得投资,多多带大家深扒一下。

为了方便大家了解,我搜集了公开信息,手动给大家制作了一份刘格菘的简历。

刘格菘目前在管9只基金,代表作广发双擎升级。

前十大持仓股,占比62.17%

大多数人听到刘格菘这个名字,想必都是在2019年和今年。在公募基金20年的历史中,还没有哪位基金经理可以包揽年度基金业绩的前三甲的,并且收益都还实现了翻倍,资产管理规模更是迅速升至840亿,甚至有可能比张坤更能提前实现千亿资管规模,可谓是无可争议的一匹黑马。

01

作为“冠军基”的操盘者,背后的刘格菘投资方法是什么?

投资特点一:精选赛道 选股自成一格

和许多自下而上去细扣公司基本面的基金经理不同,刘格菘是市场上极少数自上而下和自下而上相结合的成长股选手。

这一投资方法的形成,可能和过往经历有关。

2006年刘格菘从五道口硕士毕业后,在人民银行工作了三年半时间。从学历背景和最初的工作经验上,都是正统的宏观经济研究,这也帮助刘格菘构建了自上而下的研究框架。2013年开始做投资的时候,又正好遇上了中国的互联网元年,研究的行业大多和战略新兴产业相关,形成了对于科技领域的兴趣。在2013到2015年,他通过一线的研究和投资,真切感受了一轮完整的从硬件到软件的科技创新周期。

真正让刘格菘跳出自下而上选股模式的还是自身认知的改变。

刘格菘刚开始做投资的时候也是自下而上,选股时就觉得这个公司成长性不错,不管行业如何。但这么做后来却没有带来很好的收益。寻找原因发现,造成这一问题的原因是公司估值发生了变化。

如果不看行业趋势,单纯看公司业绩增长。确实有些公司业绩增长比较确定,比如一些地产龙头公司业绩增速在20%以上,但是为什么买入这些公司不赚钱,因为估值从原来的10倍下降到了现在的6、7倍甚至是4倍。大家不愿意给行业处于下行趋势的公司高估值,就算你短期的业绩非常漂亮,如果行业在走下坡路,这类公司的估值很难逃离行业的天花板限制。

用刘格菘自己的话说就是,最好的组合不是赚公司成长的钱,而是产业趋势的钱,只有在行业趋势快速兑现的时候,龙头公司的业绩和估值都会双升,带来戴维斯双击。在他随后的行业配置中,基本都是基于行业趋势变化带来个股盈利变化时入场。

以他去年冠军基为例。宏观上,中美贸易摩擦对国内的科技创新行业提出更高的发展要求,国家未来会大力投入资金和产业政策扶持科技发展,特别是卡脖子的芯片半导体。具体来看,半导体产业链中存在部分有话语权的公司,有望逐步实现进口替代,未来两年企业盈利有望快速上行。因而基金重仓半导体,具体相关个股都是半导体产业链某一环节中不可或缺的角色。(三安光电是射频芯片大陆PA唯一代工厂,圣邦股份对应模拟芯片,兆易创新对应存储芯片、通富微电对应芯片封测)

从中可以看到,刘格菘是通过自上而下的宏观研究和行业比较,找到空间足够大,景气度向上的好赛道。进而通过自下而上的个股研究,挖掘出好赛道中的优质企业。

投资特点二:以核心资产为基石 用效率资产提升弹性

凡是能够取得冠军的基金产品肯定是在保持优秀的同时,获得了更好的超额收益,刘格菘的组合中就包含了两类资产,稳定成长的核心资产+超额收益的效率资产。

核心资产是指产业长期发展趋势向好,行业格局清晰,每年保持相对稳定的增速,龙头公司的增长高于行业平均水平。在宏观经济处于结构调整的背景下,核心资产的需求受宏观环境的影响较小,行业整体需求保持中高景气状态,龙头公司每年能保持30%以上的复合增长率。这类标的作为基金组合的压舱石,保证中长期稳定的收益率。

效率资产是指格局出现变化的行业,是获取超额收益的主要来源。当行业供需格局出现变化,行业可能在一到两年时间内出现爆发式增长。无论是供给端还是需求端出现变化,都能带来较好的超额收益。A股历史上的苹果产业链、安防龙头、新能源汽车上游锂矿、“钴奶奶”等,都出现过因供需格局发生的变化,催生了龙头企业的股价大幅提升。

刘格菘在管理基金组合时,会通过动态调整核心资产和效率资产的比例来使盈利最大化。如果判断未来市场总体处于底部水平,风险偏好上升,效率资产的估值处于比较好的阶段,又在利润爆发的前期,效率资产配置的比例会高一些。如果效率资产没有很好的投资机会,核心资产回调比较多,就会把核心资产多配一些。

实践中,拿冠军基来看,2019年主要配置了生物医药、电子计算机、半导体、新能源光伏等行业。生物医药、光伏等行业属于核心资产,在宏观不太景气的背景下,这些行业的需求受影响比较小、增长比较稳定,组合配置这些资产,大方向不会跑错。而电子计算机、半导体等行业属于效率资产,这类资产行业格局突然发生变化,属于效率资产。再分季度来看,第一季度配置光伏、医药生物等板块、二季度则是重点配置软硬件领域的国产替代,三季度后开始配置半导体板块。组合动态调整带来了比较大的超额收益。

投资特点三:持股集中,重仓猛干,复制化操作

在经过行业研究和对应个股选取后。刘格菘敢于集中持仓,重仓猛干。这在今年三季报中体现的淋漓尽致。

2020年3月5日,国家能源局《关于2020年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》的发布,标志着国内光伏平价上网的时代已经来临。未来五年可再生能源比例将达到18%的水平,这样来看,光伏+风电每年新增装机规模或将达到100GW。行业景气度向好。

刘格菘便将目光对准了新能源光伏,旗下近乎所有基金第一大重仓全是隆基股份,而且全是10%的顶配!

简单估算一下,刘格菘旗下的基金总规模840亿左右,全部10%就是持有84亿市值的隆基,几乎都能成为隆基股份第七大股东。

更明显的是,刘格菘去年之所以同时包揽前三,很大原因就是旗下产品股票持仓十分雷同,对比当时广发双擎升级、广发多元新兴、广发创新升级、广发小盘成长前十大重仓股会发现,这4只基金持仓重合度非常高,简直可以说是“复制化操作”。

02

广发刘格菘的问题和缺点

(1)前十大重仓平均市盈率115.9倍!

拿广发双擎升级来说,持仓市盈率最小47倍,最大259倍。而广发双擎的重仓配置,与其他基金重仓股配置重合度很高。对于市盈率“畸高”个股,这类股在概念和资金抱团的情况下能够大幅上涨,但是一旦需要业绩兑现的时刻,则很容易“雪崩”。

(2)规模问题

就以冠军广发双擎升级混合为例

去年三季度开始,借助刘格菘的短期业绩上升,广发双擎升级的基金规模从6月底的4862万,快速增至8.62亿,现如今该基金规模已达195亿。

去年12月,广发基金赶着为他发行新基金,10亿上限规模的广发科技创新得到300亿资金的追捧。时隔仅一个月后,今年1月份,广发基金再发新基金,抢钱速度惊人。短短一年时间基金总规模840多亿,管理能力能否与之匹配还是要打一个问号的。

(3)个人投资风格与市场风格不匹配时。

从历史上看,市场顺应成长风格时,基金净值暴涨;市场不顺应成长风格时,基金净值暴跌。

2019年体现在刘格菘管理的三只基金上的风格和2015年惊奇的类似,都是高仓位集中持股科技股票。刘格菘在2014年12月到2015年7月管理融通领先成长混合(LOF),基金净值暴涨150%,大幅度跑赢同类;市场不顺应风格,基金净值大幅度回撤,刘格菘在2017年11月到2019年1月管理的广发创新升级灵活配置混合,基金净值下跌36%,大幅度跑输同类。

03

总结和建议

从刘格菘7年多的投资经历来看,特征明显,偏好成长风格,集中仓位重压科技类公司。但值得注意的是,虽然刘格菘重仓的科技成长股的确能在特定行情爆发,特别是2015年和2019年的科技股牛市中脱颖而出,但另一方面也有行业、个股集中度较高的缺点,集中度高是一把双刃剑,一旦判断错误或者市场风格切换就有可能发生较大回撤。

最后说说,未来是否还可以继续买刘格菘的基金。

一般,选基金要问自己三个问题:

这个管理人的投资体系是否有理有据,说得清?

这个管理人的投资体系是否稳定?

自己的投资观是否与这个管理人的投资观匹配?

刘格菘是因为实力,还是因为运气,不同人看法不同,单看现管理产品的业绩,确实是少有的优秀,但风格集中,必定波动性也大,建议大家根据自身风险承受能力谨慎参与。

更多优质基金以及优质基金筛选攻略,见下面这篇文章:

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