如何评价海尔收购 GE 的家电业务及其相关资产?

谢邀。

刚在专栏里写了篇这个交易:

/uncleleslie/20515074

海尔和GE到底做了一个什么样的交易?

这事儿还要从伊莱克斯并购GE家电说起

³ 2014年9月8日,伊莱克斯和GE达成协议购买GE家电资产,现金33亿美元

³ GE家电90%的收入来自北美:不算整合效应,支付价格约为7.0-7.3EBITDA(2014)EV 34.5亿(+1.5亿美元债务)

³ GE家电品牌授权伊莱克斯长期使用

³ 交易模式:主要是资产收购

³ 未获得监管批准支付1.75亿美元反向分手费

³ 德银和瑞典北欧斯安银行提供的过桥贷款-交易结束后将通过银行借贷(75%)和增发(25%) 进行替换

伊莱克斯交易逻辑

³ 提升在家电市场的全球规模

³ 在采购和运营上有极大的协同效应:增强研发、技术、生产及采购能力,3亿美元左右的协同效应/年

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³ 交易将在第一年即为股东带来效益

一开始,伊莱克斯也是充满了豪情的,并购了以后要做最牛的家电公司

GE家电是个什么鬼?Uncle去看了看,原来人家在北美很是领先的

不幸的是,2015年7月1日,美国司法部以交易将妨害竞争而将伊莱克斯和GE告上法庭,要求法院判决阻止该交易

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美国司法部拒绝了伊莱克斯为减轻反垄断法担忧而提供的解决方案,伊莱克斯未能和美国司法部达成和解。2015年12月7日,GE根据交易协议终止了合同,并要求伊莱克斯给付1.75亿美元的反向分手费=5.3%交易对价

然后,然后,伊莱克斯的老大就黯然下野,辞职了 – 越看越像董事会逼走的。

海尔2015年10月17日停牌,宣布有重大重组交易;2016年1月14日,宣布和GE达成交易

交易背景

³ 全球化、政策利好

³ 整合全球产业资源-海尔全球家电市场份额10.2%。冰箱、洗衣机、冷柜、酒柜全球零售量第一

³ 美国家电行业发展势头强劲,有增长空间-2012-2015复合年增长率为4.67%,2015-2020预计可达3.25%

³ 通用家电为美国市场领先制造商

³ 通用电气转型-业务调整,剥离金融板块,向核心工业板块倾斜,仅保留和工业业务相关的航空、能源及医疗设备等金融服务。发展工业户粮网,致力于结合数字技术及在航空、能源、医疗等领域专业优势,向全球一流数字化工业企业转型

³ 并购阿尔斯通能源业务

³ 总部迁往波士顿

交易目的

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³ 发挥协同效应,缔造家电行业全球领导者-销售、生产、研发、采购、供应链/生产优势互补;销售网络互补、细分市场拓展、新产品开发和提升议价能力实现收入协同效应;通过提升采购规模优势、提升质量能力和提高生产效率实现成本协同效应

³ 海尔在美国市场以缝隙产品为主,正向美国主流产品转型-交易可以使其丰富和完善在美国的家电产品业务线

³ 海尔和GE家电有13个产品品类共用供应商

³ 海尔全球5个研发中心和GE家电的美国、中国、韩国、印度4个研发中心全球研发资源共享

³ 实现外延式发展,全球化布局

³ 整合业内资源,提升全球品牌影响力

³ 注入优质资产,提升上市公司盈利能力

海尔看重GE家电的

³ 品牌影响力和行业领先的市场地位

³ 世界一流供应链网络及渠道优势

³ 创新精神及研发水平

³ 一体化产业链协同运作和资源共享

³ 卓越的品牌矩阵

交易风险

³ 审批未获得

³ 交易法律政策风险

³ 高端人才流失

³ 分手费

³ 未审计

³ 商誉减值

³ 股价、汇率

交易主要条款

³ 2016年1月14日,海尔与GE签署《股权与资产购买协议》,以54亿美元现金购买其家电业务资产自有资金+并购贷款(60%)2015年9月30日,GE家电账面净资产18.92亿美元

³ 交易标的:10家全资子公司股权、3家合资公司股权、3家公司少数股权 + 非股权资产(不动产:自有+租赁、产品原材料库存、IP、域名\现金及等价物等)+ 负债( 税务、环保、产品、员工等)

³ 价格调整(交割日调整法)

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³ 先决条件:上市公司股东大会批准;发改委、山东省/青岛市商务局备案;美国、墨西哥、加拿大、哥伦比亚等国反垄断审批

³ 分手费:未通过反垄断审批,海尔支付反向分手费为2亿美元;未完成中国监管机构备案,或者未完成海尔股东大会批准,海尔支付反向分手费为4亿美元

³ 商标许可协议:GE向海尔授权全球范围内使用GE商标,不可撤销、不可再许可,不可转让,大多数产品为排他性授权;授权期限20年,海尔可以以10年为周期进行不限次数的续展,但在第二次续展结束之后,再次续展需GE事先同意

³ 第三方股东的同意及优先购买权:墨西哥公司及其他合资公司股权的获得需要取得其他股东的同意;小天鹅股份的股权,转让时无锡小天鹅享有优先购买权

³ 战略合作协议:和GE签了个范围较广的战略合作协议

³ 投票协定:海尔股东(海尔集团、KKR)投票支持交易,人家GE对这套常规可是熟的很

³ GE家电的总部仍将保留在美国肯塔基州的路易斯维尔,并继续独立运营,由现有高级管理团队引领企业战略方向和业务经营

能不能留住人,就看海尔能不能给钱、给待遇、给尊重、给…….

海尔为什么出价54亿美元看起来较高,从GE的Big Boss这句评论里可以看出端倪:

“GE Appliancesis performing well and there was significant interest from potential buyers,helping drive a good deal which will benefit our investors, customers andemployees”

有竞争,要想胜出,可不就得多掏钱么。

10倍EBITDA(过去12个月),每股给股东带来0.20税后美元收益-海尔交易

8倍EBITDA(过去12个月),每股给股东带来税后0.05-0.07美元收益-伊莱克斯交易

总的来说,这交易至少从逻辑性和战略性还是讲得通的。至于结果,那就Wait and See呗。

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