量化对冲基金与信托、阳光私募有什么区别?

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一、 概况

据我推测,题目中的信托应指的是传统的固定收益类信托(房地产信托、基础设施信托、信贷资产受让信托、实业投资信托等),因此下文也沿用题目中定义。

从历史上看,题主所提到的三种金融产品的受关注度,从传统信托(08年左右)至集中于阳光私募(2012、2013年),最后到近两年的量化对冲基金

受关注度的变化,体现出普通投资者对于风险收益的认识、政策的转移以及中国金融产品丰富程度的提升。

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二、 量化对冲基金

(1) 概念

首先解释什么是量化对冲。“量化”投资是区别于传统“定性”投资而言的。量化投资通过借助统计学、数学方法,运用计算机从海量历史数据中寻找能够带来超额收益的多种“大概率”策略,并纪律严明地按照这些策略所构建的数量化模型来指导投资,力求取得稳定的、可持续的、高于平均的超额回报,其本质是定性投资的数量化实践。量化投资的最大的特点是强调纪律性,即可以克服投资者主观情绪的影响。

“对冲”的概念最早由Alfred W. Jones 于1949年创立第一只对冲基金时提出,他认为“对冲”就是通过管理并降低组合系统风险以应对金融市场变化。从广义上而言,对冲基金本身难以具体去定义,一般被定义为利用期货、期权等金融衍生产品以及相关联的不同股票进行多空操作,从而预防或降低风险,锁定盈利。

(2) 历史

1949年,不得志的专栏撰稿人琼斯用妻子的10万美元创办了第一家对冲基金–琼斯基金,现代对冲基金的理念由此诞生。

对冲基金最早起源于美国,运用各种金融工具进行多空交易,历经发展、衰退与复兴,更多的是一种主观定性的操作。直到20世纪末互联网的普及,量化投资迅速席卷市场,从而实现了量化与对冲的策略结合,全球量化对冲基金市场迎来快速增长。耶鲁财富研究员简单整理如下:

自2000年以来,各种金融工具与计算机程序高度结合,带动量化对冲基金的快速发展,全球量化对冲基金市场高速增长。2008年金融危机前期,全球对冲基金规模由2000年的3350亿美元一度上升至1.95万亿美元,涨幅接近500%。管理的基金数量也由2000年的2840只上涨接近3.5倍。2008年金融危机期间,受业绩表现不佳同时投资者大量赎回影响,到2009年4月,全球对冲基金规模缩减至1.29万亿美元。2009年之后,在全球经济复苏背景下,对冲基金规模又开始反弹,至2013年11月底,全球对冲基金共管理着1.99万亿美元的资产。

(1) 收益来源

资本资产定价理论(CAPM)告诉我们,投资组合的期望收益由两部分组成:

其中α收益为投资组合超越市场基准的收益,β收益为投资组合承担市场系统风险而获得的收益。一般而言,优秀的基金经理可以通过选股、择时获得α收益,但无法避免市场下跌带来的系统风险。

例如2008年,上证指数跌幅超过60%,而优秀的基金经理所管理的产品年收益率为-30%左右,这种情况下,虽然战胜了市场,但依旧是亏损的,因为市场下跌的系统性风险无法有效规避。结合国内市场,过去由于缺乏做空工具,单一做多的形式确实存在极大的局限性。自2010年推出沪深300股指期货,“对冲”才获得显著的应用,并开始取得不错的效果。

而通过对冲手段可以剥离或降低投资组合的系统风险(β收益),获取纯粹的α收益,使得投资组合无论在市场上涨或下跌时均能获取正收益,因此对冲基金往往追求绝对收益而非相对收益。

例子三个生活中的例子,让你秒懂量化对冲基金的原理

一、 信托

(1)定义

信托_百度百科

法律学:

信托是源于英美法下的法律概念。欧陆法系(也称大陆法系)国家尽管也有颁布信托法的,但其定义同英美不尽相同。根据适用于中国大陆地区的信托法定义,信托是指委托人基于对受托人的信任,将其合法持有的财产或财产权利委托给受托人,由受托人根据委托人意愿,以受托人自己的名义管理和处置该财产或财产权利,从而为委托人和受益人获得利益。信托法,广义上指所有关于信托的法律。

经济学:

信托公司,一种提供受托人(Trustee)服务的金融机构。由于法律环境的不同,中国大陆地区同香港特别行政区的信托公司在业务侧重上存在很大的不同。中国大陆地区的信托公司业务偏重将信托作为一种集合性投资工具,通过向公众发行信托计划为投资项目募集资金,同包括银行在内的金融机构业务存在重叠和竞争关系。香港特别行政区的信托公司主要以提供家庭信托安排为主,业务目标是对财产保障、继承以及税务有需求的高资产人士,其业务性质属于非银行(Non Banking)金融业务。

(2)历史

现代信托起源于13世纪前后的英国“尤斯(USE)”制。“尤斯”制是当时教徒为规避土地转让给教会必须经君主及诸侯批准,否则予以没收这一风险的产物。早期模式为:凡以土地捐赠给教会,不直接捐赠,而是先赠送给第三者,并表明其赠送目的是为了维护教会的利益,第三者必须将从土地上取得的收益转交给教会。随着封建制度的彻底崩溃和资本主义市场经济的确立、契约关系的成熟、商业信用和货币信用的发展,以及分工的日益精细繁复,“尤斯”制逐渐演变为现代信托。

现代金融信托业起源于美国。19世纪末至20世纪初,美国从英国引进信托,并以组织公司的形式大范围地经营信托,金融信托业务由此形成。19世纪末,日本大力宣传、引进和发展美国类型的信托制度,并将它充实、创新,金融信托业务得到了飞速发展。

20世纪初,我国已出现金融信托业务。1917年,上海商业储蓄银行设立保管部;1918年,浙江兴业银行开办出租保险箱业务;1919年,聚兴城银行上海分行成立信托部。这是我国最早经营信托业务的三家金融机构,标志着中国现代信托业的开始。新中国成立以后,政府对旧中国的金融信托业务进行接管、改造。初期,中国人民银行曾在上海、天津等大城市设立信托部。以后因经济形势的变化,金融信托失去了存在的基础,逐渐停办。十一届三中全会以后,金融信托又被重新推出。1979年10月成立的中国国际信托投资公司,是中国开始恢复信托业务的标志。2001年4月28日,《中华人民共和国信托法》正式颁布,标志着具有中国特色的信托法律体系正式建立,自此中国信托业全面步入“受人之托,代人理财”本源业务的坦途。2007年,新的《信托公司管理办法》和《信托公司集合资金信托计划管理办法》颁布,促使信托公司实现业务转型和战略定位,信托业开始步入飞速发展的轨道。

(2) 收益来源

目前市场上主流的固定收益类信托产品有:股权质押类、基础设施信托、房地产信托等,本质上是债权类产品。

1、基础设施信托产品:这是一种风险较小的信托产品分类,主要用于地方政府的基础设施建设。由于有政府信用作保障,甚至得到当地立法机关的认可,批准同意将信托计划还贷资金本金和利息纳入同期年度财政预算。因此,此类信托具有风险较小,收益稳定、市场影响力大等特点。

2、房地产信托:这是最常见的信托产品分类,在产品设计中一般会把已建成房产或土地进行超值抵押,把房产建成后的销售收入或租金收入作为信托收益。随着国内房地产政策的调整,此类产品的风险较大。

3、股权投资:股权投资是目前相对比较广泛的信托产品,有的信托产品募集资金投向某个有限合伙企业、从而实现间接的股权投资;有的则通过直接质押融资方股权(包括上市公司股权)或者购买股权收益权等方式实现股权投资收入,这类产品也通常辅助有相关的抵押、担保等信用增级措施,实现以股为主、股权+债权的信托产品系列。

4、其他类别:在近年的信托发展过程中,各种信托资金池的产品开始逐步发展壮大,但因为这些信托产品属于创新型业务,规模以及存续时间等都需要时间来验证,因此暂时归为其他类别。

A地产公司想在B市搞个住宅地产项目“和谐社会”,但是由于在当地的子公司才刚刚设立,且目前地产企业受政策调控影响,无法直接从银行获得较低利率的贷款。

无法从银行贷款,也没有发行债券的资格,但是这个地产项目自己又非常有把握,自己却只有30%的资金,怎么办?

找信托公司C去!

信托公司派了D经理过了负责此事。 D经理(对地产行业的开发和运作有深入的了解和较为丰富的经验)带了几个助手,对A地产公司的实力和项目的前景及可行性做了深入分析,得出结论:该公司资产实力、地产开发实力雄厚,该项目前景看好,风险不大。

经过协商,信托公司向A地产公司表达了以下想法:我们公司不可能直接投资金给你们,但是我们可以通过发行信托理财计划的方式从老百姓手里募集到资金给你们。你们给我们2%的手续费,给银行1%的手续费(他们帮我们找到了客户),给投资者9%的利率,产品期限一年。为了能够吸引投资者,我们必须设立许多风险控制措施,我们会把产品的份额设成优先级和次级。你们的资金用来买次级份额,投资者的自己买优先份额,亏先亏你们的。整个地产项目的资产全部归属于我们这给信托项目:既不是你们名下的资产,也不是我们名下的资产,而是以一个项目独立存在。整个信托项目的资金流也归我们来管理,第一期楼盘卖出的自己必须先用了偿还投资者的资金。如何?

A地产公司一算总的融资成本12%,但是一想这个项目自己预估的利润远高于这个融资成本,所以马上签署合同。

过几天:银行的一些大客户就收到了自己客户经理的来电:“张老板您好,我是F银行的客户经理小G,我们行现在有个信托产品,1年期,收益率9%,大型房地产商A是融资方,风险控制措施也很到位,你要不要考虑一下?”

二、 阳光私募基金

(1)定义

阳光私募是区别于地下私募的概念,由私募教父赵丹阳创造性的引入信托的通道将代客理财阳光化,形成了阳光私募这一品类。

其中信托公司是产品发行的通道,也是法律主体,提供产品运作的平台,并承担部分监管之责;私募基金管理人作为投资顾问管理和运作信托资金;证券公司作为证券的托管人,保障证券的安全;银行是资金托管人,保证资金的安全。也就是说私募基金管理人只能做投资决策,并不能接触资金。由此可见,阳光私募是信托概念中的一个小品类。

(2)历史

2004年2月,深国投推出了一只名叫“赤子之心”的证券投资集合资金信托计划。这种全新的业务模式是让信托公司充当私募基金的发行方,银行作为资金保管方,而私募基金公司受聘于信托公司,负责管理募集的资金。这种“信托公司+保管银行+私募公司”的模式创新在适应政策的要求下,使得私募基金公司可以用“投资顾问”的身份,正大光明地从事进入基金管理领域,一举改变了此前私募十多年徘徊在地下的境遇。

虽然2004年阳光私募已经破茧而出,但后来社会上普遍把2007年定义为中国阳光私募的“元年”。如此界定不仅是因为在此之前阳光私募的数量仅仅才11只,不成气候,主要原因还是在于,2007年起公募基金经理开始陆续投身私募。

2007年,肖华和江晖这两名当年“价值投资的旗手”分别创立了尚诚投资和星石投资,以此为标志,阳光私募结束了草莽英雄时代,开始走进新时代。肖华、江晖等一批明星基金经理为阳光私募带来了公募基金规范的运作理念。

在2007年,还有一件标志性的事件发生,那就是国内出现了第一家私人银行–中国银行私人银行部。这标志着中国已经形成了富裕阶层和为他们服务的专业机构。

时势造英雄,财富阶层的需求成为滋养阳光私募茁壮成长的肥沃土壤;英雄造时势,阳光私募的优秀业绩、追求绝对回报的理念吸引更多人的关注。

2008年1月,国金证券发布了首份阳光私募评级报告,表明国内专业研究机构开始关注阳光私募;

2009年3年,晨星首次将国内的阳光私募产品(星石1期~7期)作为样本股选入全球对冲基金指数(MSCI),阳光私募从此开始进入国际基金评级机构的视野;

2009年9月,中国光大银行在对400余只阳光私募产品调研分析后,优选了星石投资等5家顶尖的阳光私募作为投资顾问,推出了国内首款阳光私募银行理财产品–“阳光私募基金宝”,阳光私募自此登堂入室,成为银行理财产品的投资顾问;

2010年11月,阳光私募成为中国证券业协会认可的新股发行询价对象,从而获得了与证券公司、保险公司、基金公司、信托公司、财务公司、QFII在新股询价中一样的话语权。

据统计, 截至2011年05月31日,国内通过信托平台发行的非结构化证券投资类阳光私募基金已达777只,其中07年之前成立的基金仅11只,07、08、09、10年新发基金的数量分别为80、96、167和318只。今年5月份共有11只非结构化阳光私募发行,较之3、4月份有明显减少。

(3)收益构成

前文已经讲过,阳光私募是资产管理人管理、投向证券市场的理财产品,那么它的收益来源,必定来自于中国证券市场(主要是二级市场)的证券及其他金融衍生产品。具体有股票、债券、封闭式基金、开放式基金、央行票据、短期融资券、资产支持证券、金融衍生品以及中国证券监会规定可以投资的其他投资品种。实际运作中,阳光私募的投资集中在股票、交易所和银行间债券等。

五、门槛

从投资门槛来看,三种产品的投资起点多为100万起。

量化对冲基金规模:截至 2015 年三季度,全球对冲基金管理资产规模已从 1997 年的 1182 亿美元发展到2015 年三季度的2.71 万亿美元。结合管理期货基金(CTA),全球量化对冲基金(对冲基金+CTA,不含 FOF)管理资产规模已近3.2 万亿美元。

专题研究:量化对冲基金

固定收益类信托规模:

2015年,共68家信托公司参与发行,共成立2511只固定收益类集合信托产品,纳入统计的2089只产品总规模为4431.92亿元。产品成立只数较去年减少了32.21%,成立规模较去年增加了0.89%。总体来讲,信托规模保持稳定,但在金融机构间竞争加剧,信托业内部风控要求趋严,优质资产难寻,信托产品成立数量较去年下滑幅度较大。

2015年,参与发行的68家信托公司中,华信信托位列固定收益类集合信托产品发行榜首,共发行了127只,位列第二、第三位的是陆家嘴信托和中建投信托,发行产品数分别为107只、102只。作为去年发行冠军的中信信托,今年仅发行86只产品(去年发行385只),位列第八。据了解,中信信托今年业务主攻方向为创新型业务,对传统业务规模有一定程度的收紧。总体来看,大部分信托公司均收紧了传统业务规模,产品发行数量较去年有所下降。

阳光私募基金规模:私募基金自2014年初实行备案制以来,迎来了前所未有的高速发展时期,尤其在牛市行情启动后,私募基金积极入场,发行量激增。截至2015年6月30日,基金业协会披露已备案的私募证券基金管理人已有5852家,备案的私募证券投资基金9429只,私募证券基金的管理规模已达12577.39亿元,突破万亿元关口。

阳光私募行业规模在2014年年底刚刚突破4000亿,在2013年底,则仅为3017亿元。牛市行情带动的资产自然增长,以及全民买基金的热情都加速了私募规模的扩张步伐。(最新阳光私募大数据:规模迈过万亿大关,百亿级私募达28家)

一、 收益&风险

量化对冲基金

在各类量化对冲策略中,股票市场中性策略一反 2014 年的颓势,收益紧跟股票多空等偏重股票投资的策略。期货系统化趋势和高频策略延续了 2014 年的冲劲,稳居收益榜第一位,2015 年平均收益为 31.36%。总体而言,尽管受市场巨幅震荡,股票量化策略在下半年经历了较大的回撤,但是全年收益均值仍然录得正值,为 11.23%。组合基金策略管理在我国尚处于发展初期,策略思路不够清晰,2015 年收益均值垫底,为 8.00%。

风险方面如果以波动率及最大回撤来衡量,波动率方面,股票市场中性策略依托较严格的对冲思路和较少的头寸暴露,依然是各类量化对冲策略中波动率最低的策略,2015 年波动率均值为 12.39%,但这一数据较 2014年的 9.49%增长明显,显示今年股票市场中性策略在头寸暴露上或较去年略有放宽。一二级市场套利等其他相对价值策略波动率也较低,2015 年均值为 16.42%。

最大回撤方面,系统化套利、股票市场中性、相对价值其他这三大类泛相对价值概念的策略在2015年较好的控制住了回撤,连续最大回撤均值分别为-6.03%、-6.70%和-8.33%。而股票量化、股票多空、系统化趋势与高频等策略在连续最大回撤的最大值和最小值方面差异较大,显示策略管理人资产管理能力存在两极分化。不同类型量化对冲的统计结果如下:

固定收益类信托收益2015年发行的固定收益类信托产品的收益率从1%到12.4%不等,总体平均收益率为8.63%。产品成立数量最多的收益率区间集中在8%-9%,产品规模最大的收益率区间集中在9%-10%。其中,收益率超过9%的产品只数占比44.78%。相比之下,2014年产品的总体平均收益率为8.73%,产品成立数量最多及规模最大的收益率区间均集中在9%-10%,收益率超过9%的产品只数占比为52.85%。可以看出,2015年整体收益水平下行,低收益率产品占比增加,高收益率产品占比降低,收益率下滑趋势明显。

固定收益类信托整体风险不大,目前为止政信没发生过风险,房地产信托发生过延期兑付概率约万分之三。

信托为什么安全,有以下几方面的原因:

1.审核上,不仅有信托公司的风控部门把关,还有银监会把关,光是发行就有两道门槛;

2.风险控制上,银行的抵押率一般70%,但是信托的抵押率一般在405以下,且除了抵押物之外,还一般会有连带责任方为其提供连带责任;

3.“刚性兑付”机制,就是信托在这几种情况下依旧有问题的话,信托公司为了自身的名誉,会对自己的产品兜底。

有了这些措施,信托虽然不能承诺保本保收益,但是实际上都做到了保本保收益。

但今年来由于房价泡沫和地方债务、产业结构等因素未来系统性风险发生的概率增高,信托风险也会增加,房地产信托可能发生兑付风险,政信理论上也有兑付风险(实际主要是流动性风险兑付延迟,以及人民币大幅贬值趋势下不能及时把信托资金转换为其他资产的风险),总体而言信托的收益/风险比值依然较高。

阳光私募基金

以股票策略为例

发行清盘均翻倍,股票型百亿私募达16家

据格上理财统计,截至2015.12.31,正在运行中的股票型证券类私募基金已达10254只,涉及私募公司超过2200家。受益于2015年上半年的牛市行情,2015年股票型证券类私募基金发行量快速增长。2015年,证券类私募管理人共发行股票型私募基金6696只,超过2014年全部策略的私募发行总量;其中,上半年股票型私募基金的发行数量占全年发行量的60%以上。

截至2015年底,百亿级证券类私募已达21家,其中,16家主要采用股票策略。

2015年下半年的股灾给不少私募公司带来了致命的一击,清盘基金数创历史新高,其中不乏清水源投资、混沌投资等行业知名私募。据格上理财统计,2015年共有1686只基金清盘,接近2014年的3倍,相当于过去4年清盘基金数量的总和。其中,6月股灾以后清盘的数量达1191只,占全年清盘总量的70%以上,在这些清盘基金中,85%以上的基金为股票型私募基金。

2015年股市大起大落,而与之关系最为紧密的股票型证券类私募基金也经历了从“天堂”到“地狱”的落差。上半年股市快速上涨,大多股票型证券类私募管理人赚得盆满钵盈;下半年股市急速下跌,不少私募遭遇净值腰斩甚至提前清盘。在历经颠簸之后,2015年股票型证券类私募基金平均收益38.18%,超越大盘32.60%,较2014年上涨6.78%。

收益排名前1/4的股票型证券类私募基金平均收益94.49%,排名后1/4的平均收益为-4.22%,业绩分化较为明显。2015年收益低于40%的产品所占的比例达到60.3%,而收益翻倍的股票型证券类私募基金仅占5.55%。

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