为什么企业 IPO 需要投行来定价和承销?

谢邀,看了一下大家的回答,从实践来说其实也差不多就是这回事儿,牌照+对资本市场的熟悉+专业技术,是大部分国内投行为发行阶段提供服务的能力(国外则反之资源+专业技术+牌照)表层上的东西是如此,那么深层次的价值在哪我来说说我的浅见。

首先就这个问题明确一下疑问,我想题主问题主要想问两件事,

1、非上市公司上市时价格如何制定的为何需要中间商?

2、目前的投行收取佣金多,其真正的价值在哪?

两个问题其实展开来说都非常的大,这里就从一些片段出发,来分别回答,提供一些思考的基础和方向。

一、非上市公司上市时价格如何确定,为何需要中间商。

题主的思考不能说不对,但还是有些想当然了,非上市公司有知名公司和不知名公司两种,以题主举例的知名公司为例来说(不知名的公司可能就更加信息不对称了)。

如同有的答主说的,题主分析阿里的定价更多是像二级市场炒股散户的逻辑,大家如买菜一样说高了低了,但对于公司价格的确定,尤其是大金额的买卖,买卖之前是否先要有个价值判断的基础?即使是阿里这样的公司,你觉得现在很有名、很厉害,感觉很值钱,但到底多值钱,未来到底他会做什么,现在业务中是否有风险,这些其实一无所知,普通受众能了解到一个公司的面非常有限,2C的公司稍还好一点能直观的感触一下业务水平,2B的公司基本上是抓瞎。那么这一点业务水平是否就能成为判断公司价值的标准了呢? 参考摩托罗拉、诺基亚,当年如日中天,结果一朝巨变,而当你觉得他们似乎早就倒闭的时候,其实他们在2B的业务上仍旧占有一席之地,甚至蓬勃发展,所以信息不对称是广泛存在的。

那么公司可否自己一家家的去介绍自己公司的业务呢,可以的,但这里有两个问题:

1、公司说的是否可信?

俗话说王婆卖瓜,公司自己作为融资方利益牵扯巨大,“撒谎”的动力是很大的,那么一般小公司融资的时候怎么解决呢? 要么小老板之间交情好,商业互信;正规的做法呢,投资机构派人去标的公司去做尽调,充分了解公司运作战略后进行。而对于拟上市公司呢?投资者可不是一两家而是上百机构,上万散户。不可能大家都来实地调查一番公司,一来多数人没这个实力看懂专业的法律、财务、业务问题,二来公司每天接受调查还开不开展业务呢?

因此这个时候需要一个第三方机构来作为核查方,尽量的保证公司信息可靠、真实,同时还需要把公司业务讲的深入浅出,让一般投资人能够基本看的明白(所谓包装过程)。

2、公司自己对接是否经济有效?

这一点其实更加关键,公司如何知道谁有钱谁没钱,谁想投,对接谁,这个可不是一个百度电话就解决的事情。

我们做一个简单的模拟:

试想如果你是阿里的接线员,接到一个电话说,我准备买你们的股票,我是中国银行的总裁,你会将这个电话转接给马云或融资总监吗?即使你是专门负责融资部门的接线员,你也不会。为什么?

1、对方身份是否属实?

2、我方领导是否愿意和对方接触?

反之,你是投资人,接电话的人及约见的人,权限是否够高,能否争取到份额,自己处在什么阶段位置,适不适宜在这个时点报价?

好的,如果你让对方提供了材料确认了身份,老大也同意约谈了,但是“不就可以了”是不对的,因为谈什么才是最关键的。

对方进行了报价,说5块,买你10万股(但投资人如有XXX在,我可能不投)

这个时候,有人说6块,买你5万股,但如果有人低于我的价格我就不投了。等等诸如此类的要求,开始多方博弈的时候。

这个时候该怎么去做?

接触的投资人每增加一家就会增加身份验证、需求收集、条件谈判、博弈难度将几何倍数增加。

一个国家投资机构再少也会有上万个(更不论IPO是面向社会公众),找谁谈,谁可以谈,一个类似阿里的企业诚然是可以做一个融资部专门做这个事儿,但这样一个融资部要如此水平对资本市场熟悉、精通谈判,作为常设机构恐怕远不如请一个投行或咨询便宜。

因此“百度一下电话号码,直接打电话过去约谈,不就可以了吗?”

这句话看似容易,而实行的时候才是最难的。真正的多方博弈的商业谈判,是需要严格设计博弈流程而非“一拍即合”的买卖。

另外很重要的是,商业谈判和炒股最大的不同,大家需要讲理来谈判而不是凭感觉。你说你值钱,请说出你的故事,我说你应该便宜,我得说出我的道理。 这个故事和道理,背后依靠的就是业务发展、财务数据。 A股之所以不及美股成熟,最大的问题就是投资者结构,我们A股市散户占比较高,听风就是雨,所以才会有千股跌停、熔断虹吸效应这些特殊现象。

二、目前的投行收取佣金多,其真正的价值在哪?

书籍上的解释,投行本质作用,在成熟度较高的外资投行中更显著,诚如某位答主说的,发行失败的案例其实也不少见,国外就更多了。

对于价值判断和挖掘应当是投行的核心价值,但不忌讳的说在,现在国内的投行能力还有欠缺,这个被国家环境保护,也被国家环境制约,国内现行的首发市盈率管制下以及国内上市资源稀缺的情况下,发行工作还是相对简单的。没有磨难自然成长也会比较慢,但确实每一个投行希望发展的目标。

题主疑问我稍微反驳一下,仅仅站在二级市场买卖角度看待价值挖掘,等同于火箭发射本身就不是计算出来的,要是能计算出来,那直接把数学家当燃料烧上去就可以了,还研究什么基础数学?

做一个类比希望形象的说明一下,发行价格决定是一个结果,背后伴随的是基本面研究、公司发展状况、风险判断、市场资金水平、谈判水平等等多方面的影响,而投行的工作是涉及到综合判断后,在保证公允的情况下,以发行顺利为目标的定价。 所以这个价格可以作为二级市场买卖的价值判断的参考,但与题主说的炒股的价格还是有本质的不同(前者是合规发行、且确保顺利的价格,后者只是收盘价或最新成交价的个人判断,无论从体量、交易性质都是完全不同的概念)。

那么现在多数内资投行IPO业务的价值大比重在哪呢,

我认为目前最重的是牌照带来的合规业务的溢价,最显著的几块还是在

1、指导企业进行规范,以促使企业能够达到上市审核的标准

2、相当于通过尽职调查为企业发行时的状况做一个背书,尽最大努力的确保中小投资者能看到企业真实的运营状况和财务状况)

3、替企业去完成路演、发行、监管沟通等中介职能。

而并购类的撮合交易、再融资类的延揽投资人这些就是另说的了。

如果仅仅讨论的“发行”。。 那么可以说发行的费用里面其实很多时候是包含的上述事项的价值,而为何发在发行费用里面, 这是一个会计问题。

至于费用高低,同样融10个亿,IPO的综合成本是远低于银行贷款、私募融资的。而实施完毕后,股东往往能享有较大程度而股票流动性溢价,其实还是很划算的(可以参加我另一个帖子,为啥企业要上市/question/56692182/answer/150099823)

以上,想到哪儿写到哪儿,文章有些散乱,诸位见笑。

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