为什么现在这么多大股东要减持?

一方面企业未来发展前景不被看好,大股东的盈利性需求得不到满足,甚至可能亏损;另一方面避免原有的持股成本优势丧失。这么说可能有点空,下面结合华谊兄弟大股东减持的案例解释一下这两点原因。

背景:

华谊兄弟传媒集团创建于1994年,是一家致力于发展广播电影电视业的综合性民营娱乐集团。创业板上市之时,华谊兄弟赚足了眼球,其作为传媒娱乐股的新星,股价涨势一度喜人。然而,限售股解禁之后,却出现了原有持股股东大量变相减持套现,股价暴跌,中小投资者利益受损的情况。

中国电影第一股的华谊兄弟传媒股份有限公司,于2009年10月30日登陆创业板,总股本16800万股。华谊兄弟虽然并不是盈利能力最强或者增长最快的创业板公司,但是由于冯小刚电影的好人缘和华谊兄弟定义创业板气质的效果,以及一众明星股东的存在,它获得了更多媒体关注。随着近期传媒娱乐股的疯涨及华谊兄弟和光线传媒互不相让的“一哥争夺战”,两家娱乐公司的股价不断创出新高。华谊兄弟首次发行A股发行价28.58元,市盈率为69.71倍,发行股份数量4200万股。上市之后,在创业板28家首批上市公司中,华谊兄弟的股价涨幅最大,成为创业板一颗耀眼的明珠,在上市第一天以70.81元 收盘,远高于发行价,众多股东都宣称会继续持有华谊兄弟股票。

过程:

截至2010年11月底,首批创业板公司限售股解禁刚满一个月,深交所大宗交易数据和诚信档案显示,大量创业板公司高管或高管亲属进行了大规模减持套现,华谊兄弟也不例外。他们通过合同协议的股权质押方式,将锁定期的股权“变相减持”,即双方约定以例如5折的价格合同协议转让,但在具体操作时,则是办理一份股权质押融资合同,由卖方向交易所递交申请书,然后再到中登公司办理股票冻结手续,等一年后解禁时再交易过户。 华谊兄弟董事虞锋的母亲王育莲、监事会主席谭智的太太孙晓璐以及监事赵莹堪 称高管或其亲属的减持之最。三人累计套现金额高达2.8亿元,这意味着创业板高管或高管亲属一个月内减持的股票近60%来自华谊兄弟。某股东通过大宗交易平台分三次甩卖合计400万股华谊兄弟股票,共 套现1.2亿元,相当于当天该股成交额的近50%。11 月30 日,华谊兄弟收于30.6元,下跌3.23%。目前该股的市盈率超过70倍,在创业板中相对较高。11月26日,马云减持了所持华谊兄弟300 万股,称“为了改善生活”。如此大规模的减持套现这一方面说明“股东对公司的内在成长没信心”,另一方面则是对目前的市场价格没信 心,觉得股价被严重高估,想提前套现。

后果:

以上减持的后果也是非常严重的,比如艺人出走。2009年11月1日是创业板解禁后的首个交易日,华谊兄弟面临13639.2万股的解禁。在面临解禁压力、外界猜测纷纷的节骨眼上,华谊旗下很多明星的合约都要到期。明星们离场最直接的影响,就是使得华谊艺人经纪业绩有所下滑。华谊的股票一路走跌,到11月18日尾盘收于29.37 元/股,已经跌破了30元。 比如未来股价走势难测。由于存在信息不对称,股东为获取更高的超额收益,对限售股解禁进行盈余管理以择机减持,而散户常常无法辨识利好消息背后的潜在风险,因此导致大股东与散户之间的财富转移,致使散户蒙受巨额损失。中金公司在最近一个月内的研究报告中,对华谊兄弟维持“中性”评级。我们认为,由于面临着小非减持预期、费用上升以及人员流失的风险,加上估值较高,对华谊兄弟的投资应该谨慎。再比如并购猜测。近期,华谊兄弟已进行多次减持,包括公司实际控制人减持自家股票和华谊兄弟减持掌趣科技。密集的减持或许是为了并购筹措资金。有分析师表示,华谊虽然业绩爆发增长,但手头并不宽裕,今年一季度货币资金也就7亿,经营活动产生的现金流量净额仅2306 万元。公司如果有大的收购举动,通过减持套现不失为捷径。

以下分析华谊兄弟遭遇大股东变相减持的原因。

首先是公司前景不被看好。

2009年10月30日,华谊兄弟作为“中国娱乐第一股”在深交所创业板挂牌上市。11 月1日是创业板解禁后的首个交易日,华谊兄弟面临13639.2万股的解禁,解禁数额为目前流通股总数的1.62倍,占到总股本的40.5%,解禁压力前所未有。就在这个节骨眼,众人都在猜测谁会“出卖”华谊。同一时间点上,华谊旗下很多明星的合约都要到期,周迅已经宣布自己成立工作室。持有华谊36 万股的李冰冰也宣布自组工作室,而持有华谊180万股的黄晓明则还在洽谈之中。明星们离场最直接的影响,就是使得华谊艺人经纪业绩有所下滑,在1-9月艺人经纪方面创收超过8000万,但占据整个公司营运收入比例下降了5.87%,这无疑向投资者传递了公司发展的利差信号。创业板首批28家新股上市还不到1个月,股东就将锁定期一年的股权拿出来卖,华谊兄弟股东大量变相减持说明股东对于公司未来发展前景并不看好,预期持股将会在未来遭遇损失,因此提前减持降低损失风险。

其次,避免持有成本优势丧失 。

公司原有股东以较低成本大量持有公司股份,相比中小股东,原油大股东具有持有股票的成本优势,但是随着限售股解禁,原本的非流通股也会进入资本市场进行流通交易,收到股票市场价格波动的影响。华谊兄弟的估价原本被质疑经过盈余管理和人为操纵,被过高定价,如果不及时减持就可能导致成本优势丧失,而减持套现可以获取价差收益。根据代理理论,企业大股东受利益最大化的支配,通过信息优势了解市场对公司价值的定价错误后,利用市场时机选择来减持限售股以获取额外收益。若公司的盈利能力好,其控制权是具有价值的。而此时股票价值高估到能弥补其损失且能获得超额收益,因此大股东自然会选择变相减持套现。

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