t+0制度的回归对股市会产生怎样的影响?

近年来,A股市场一直采取T+1交易以及T+1结算的模式。与之相比,对美股等部分成熟市场来说,却长期采取T+0的交易制度,但从结算方式来看,却多采取T+2的模式。

关于A股T+0的讨论,这些年来并未停止。近年来,市场对A股恢复T+0交易制度的呼声很高。就在近日,市场又把T+0作为一种热门探讨话题。

A股市场究竟适不适合推行T+0交易制度,这是多年来市场热议的话题。事实上,早在上世纪90年代初,A股市场分别在上交所以及深交所实施T+0交易制度。但是,好景不长,因市场投机氛围过于浓厚,1995年之后市场开始实施T+1的交易制度。

从95年恢复T+1交易制度之后,A股市场已经运用了二十五年的时间。在这二十五的时间内,A股市场的市值规模、容量规模以及上市公司数量等数据,已经发生了实质性的变化,如今的A股市场已经不是当年的中小市值规模的证券市场了。

时至目前,A股上市公司数量已经达到3800家左右,沪深市场总市值规模达到57.7万亿元左右。很显然,当前A股市场的影响力与国际话语权已经远远超越了当年,二十五年后的今天,A股市场已经成为了全球最具影响力的资本市场之一。

近年来,A股市场加快了国际化对接的步伐,从融资融券、股指期货,再到期权等工具的引进,A股市场的金融工具丰富程度明显提升。与此同时,从MSCI到富时罗素,这些年来A股市场引入外资的速度明显加快,如今外资持有A股股票市值的规模已经骤然提升,并占据A股市场一定的话语权与影响力。

在A股市场加快国际化与市场化的背景下,逐渐恢复T+0交易制度的时机似乎逐渐形成。对标海外成熟市场,多采取T+0交易制度,但在结算方式上,采取的是T+2结算模式。但是,对长期习惯于T+1交易与T+1结算的A股市场来说,一下子扭转这种交易模式,恐怕并不现实,且将会从根本上改变投资者乃至机构投资者的投资盈利模式。

曾经因过度投机取消了T+0交易制度,即使未来逐渐恢复T+0交易制度,未来市场最关心的,还是T+0会否大幅提升市场波动率与投机性的问题。换言之,只要这种问题仍然存在,那么在高波动率、高投机性的市场环境下,也可能会冲击现有相对稳定的市场运行秩序。

在实际情况下,虽然近年来A股市场的机构投资者比例正在逐渐提升,但散户化的特征依旧存在。与其余股票市场相比,A股市场的散户比例依旧处于较高的水平,多年来A股市场甚至被称为散户化市场。

虽然从某种程度上来看,散户化市场会加剧市场的波动率与投机性,但在实际情况下,部分机构投资者的投机性更甚于普通散户。由此一来,作为更具有资金优势与信息优势的机构投资者,这些年来反而未能够起到引导市场价值理性投资的作用,反而加剧了市场投机性的风险。

从近年来A股市场的表现来看,虽然整体波动率有所下降,但股市日均波动率仍然处于较高的水平。假如放开T+0交易制度,可能会引发个股单日换手率与波动率大幅飙升的现象,甚至会改变部分上市公司正常的价格运行秩序。按照当下A股市场的投机特征,虽然股票市值规模已经远高于二十五年前的水平,但投机资金的力量同样得到迅速发展,T+0交易制度的回归,或许从短期的角度来看,还是会加剧市场波动率与投机性的风险。

不过,从理性的角度分析,逐渐恢复T+1交易制度,也许是未来市场的发展趋势。与此同时,因期现市场之间长期存在着交易制度不对称、信息不对称等问题,由此一来,这些年来市场对恢复T+0交易制度的呼声并未降低。

虽然目前放开T+0交易制度的时机仍显不成熟,但若未来要放开,仍需要稳步推进、有序放开,而不要一下子把所有股票放开T+0交易制度。但是,需要警惕的是,作为一种探索性的交易制度,放开时确实需要格外谨慎,即使面对大盘蓝筹股有序放开试点,仍需警惕放开初期加剧T+0受益股的波动风险,短期资金炒作的意愿可能比较浓厚。

对普通投资者来说,放开T+0交易制度,虽然可以大幅增加单日纠错的频率,但因散户自身的投机性较强,T+0交易模式下可能会增加亏损的风险,有的投资者可能会在一天时间内,且在一家股票之中频繁亏损,以往的盈利模式以及投资策略也将会发生本质上的改变。

此外,对国内机构投资者来说,也是一种挑战。习惯于T+0交易制度的外资资金,可能更熟悉T+0交易模式下的套利模式,对长期习惯于T+1交易模式的国内机构投资者,反而略显劣势,仍需要在反复探索的过程中积累经验,T+0交易模式下也是内资与外资实力比拼的一种体现。

T+0交易制度,听起来美好,但现实中残酷!

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