「再贴现率」该怎样理解,主要作用是什么?

随着国民经济的变动,政府会采用一定的货币政策来改善国民经济。通过运用不同的货币政策工具,央行对货币供给量、金融机构的放贷量产生影响,最终影响到参与经济活动的主体,实现货币政策目标。再贴现率就是主要的货币政策工具之一。

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再贴现是指央行对金融机构持有的已贴现但尚未到期的商业汇票予以贴现,以支持金融机构进行融资的行为。这种再贴现时支付的利率叫再贴现率,又称重贴现率、再贴现利率。央行运用再贴现工具,对金融机构进行资金支持,降低了金融机构面对企业融资时的成本问题,从另一方面也限制了金融机构的信用扩张,避免商业银行等金融机构过度放贷。

再贴现率在不同的国家具有不同的名称,如在比利时称为“中央银行利率”,在西班牙称为“西班牙银行利率”,在英国并没有重贴率或对等的利率,旧有的最低放款利率在1980年代已经废除,但英格兰银行仍会以直接干预或引进基本利率(Base Rate)的手段,控制短期资金利率。

一、再贴现政策

再贴现政策,是指中央银行通过制定或调整再贴现利率来干预和影响市场货币供应量的一种金融手段。一般来说,再贴现政策包括两方面的内容,一是再贴现率的调整,二是规定何种票据具有向中央银行申请再贴现的资格。前者主要是影响商业银行的准备金及社会的资金供求,后者则主要是对再贴现的票据种类和申请机构区别对待,以影响金融机构借入资金的流向。

1. 再贴现政策发挥作用的途径

(1)借款成本效果。即中央银行提高或降低再贴现率来影响金融机构向中央银行借款的成本,从而影响基础货币的投放量,进而影响货币供应量和其他经济变量,例如,中央银行认为,货币供应量过多时可提高再贴现率,借款利率提高,首先影响到商业银行减少向中央银行借款,中央银行基础货币投放减少,若货币乘数不变,则货币供应量相应减少,其次影响到商业银行相应提高贷款利率,从而抑制客户对信贷的需求,收缩了货币供应量。

(2)结构调节效果。中央银行不仅可以用再贴现影响货币总量,还可以区别对待再贴现政策,影响信贷结构,贯彻产业政策。如规定再贴现票据的种类,以支持或限制不同用途的信贷,促进经济“短线”部门发展,抑制经济“长线”部门扩张。还可以按国家产业政策对不同类的再贴现票据制定差别再贴现率,以影响各类再贴现的数额,使货币供给结构符合中央银行的政策意图。

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(3)宣示效果。中央银行提高再贴现率,表示货币供应量将趋于减少,市场利率将会提高,人们为了避免因利率上升所造成的收益减少,可能会自动收紧缩所需信用,减少投资和消费需求,反之则反。

2. 再贴现政策的优点

第一,有利于中央银行发挥最后贷款人作用。运用再贴现政策,可以提供整个银行系统流动性的“弹性”创造功能。有利于中央银行维持银行体系的稳定。

第二,再贴现政策通过对贴现对象的选择,对贴现票据的规定,可以起到一定的结构调整作用。

第三,再贴现政策作用效果缓和,可以配合其他货币政策工具,如中央银行提高法定存款准备金率,由于其效果猛烈,会影响到整个银行体系的流动性和稳定性,此时,可以利用再贴现政策提供银行储备,同时提高再贴现率。银行储备的提供缓解了存款准备金制度的作用效果,保证了银行体系的正常运行。但再贴现贷款的暂时性和再贴现率的高成本,会迫使商业银行逐步采取措施,归还再贴现贷款。所以在利用再贴现政策达到紧缩目的的同时,避免了引起经济的巨大波动。

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3. 再贴现政策存在的不足

(1)再贴现政策具有顺周期特征。当经济处于扩张阶段,贷款的需求增大,迫使市场利润上升,此时市场利率和再贴现率之间的差额扩大,如果中央无法迅速调整再贴现率,阻止商业银行的再贴现套利行为,再贴现业务就会对经济提供基础货币和货币供应量,进一步刺激经济的扩张。相反,在经济萧条时期,再贴些数量也呈下降趋势,进一步加大了萧条的影响。

(2)再贴现政策的主动权在商业银行,而不在中央银行,中央银行可以规定再贴现率,但究竟贴现与否,则取决于商业银行自身,中央银行无法强迫商业银行贴现。

中央银行通过适时调整再贴现总量及利率,明确再贴现票据选择,达到吞吐基础货币和实施金融宏观调控的目的,同时发挥调整信贷结构的功能。虽然再贴现这一货币政策工具具有被动性、影响波动大、手续繁琐等缺点,但它仍在调节货币流动性方面发挥着巨大的作用。

二、再贴现率的具体情况

1. 再贴现率的发展变化

再贴现率一出现便作为中央银行实施货币政策的三大手段之一,并且受到高度重视。20世纪20年代,在中央银行开展信用调节业务的早期,再贴现率曾被视为最有效的政策,但由于是否进行再贴现的主动权掌握在商业银行手中,再贴现率的作用不是按照中央银行的意志随时发挥,使中央银行一直处在被动的地位,因此各国对再贴现率政策的运用重视程度也不尽相同。随着时间的推移,中央银行愈来愈重视作为一个参与者进入市场,而不只是作为一个指导者来调节和引导市场,因而再贴现率逐渐让位于公开市场业务这一政策手段而退居其次,但仍不失为一个重要的而且可行的宏观调节手段。许多国家对此仍充分重视,例如在英国,英格兰银行公布的再贴现率称为“银行率”,它的变化对英国乃至整个西方世界的市场利率都有举足轻重的影响。另外,美国对运用这一手段也较为重视,再贴现率的变化也为数不少,而且影响较大。中国人民银行1988年9月1日首次公布再贴现率,比对金融机构贷款利率低5~10%。由于发展的历史不长,商业票据也不发达,再贴现率政策的效果还不明显。

2. 再贴现率计算

商业银行将已贴现未到期票据作抵押,向中央银行借款时预扣的利率。如商业银行用客户贴现过的面值100万元的票据,向中央银行再贴现,中央银行接受这笔再贴现的票据时,假定商业银行实际取得贴现额88万元(贷款额),票据到期日为180天,则按月利率计算,其再贴

即中央银行对商业银行的再贴现回扣了2%。

3. 再贴现率的特点

(1)短期性。中央银行提供的贷款以短期为主,再贴现票据一般在3~6个月左右,最长不超过1年。

(2)官方性。再贴现率是中央银行规定的利率,不同于市场利率随供求变化而变化。

(3)标准性或示范性。再贴现率在利率体系中是基础利率,其变动表示中央银行正在采取的措施和经济景气的变化,有一种告示效应。

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4. 再贴现率的作用

(1)作为中央银行抑制货币供应量的三大传统政策手段之一,较法定准备率、公开市场业务易于操作。再贴现率引起的波动程度又远比法定准备率为小,因而各国中央银行一般都经常调整再贴现率来控制货币供应量。

(2)作为一国基准利率,再贴现率制约和影响着全国的利率水平,其变动决定或影响着其他利率的变动,是其他利率赖以调整或变动的基础。商业银行之所以要进行再贴现,一般是由于商业银行的资金发生短缺。再贴现率低,商业银行取得资金成本较低,市场利率就会降低;反之,表示中央银行的资金供给趋紧,市场利率可能上升。商业银行业务中,票据贴现的比例很大,越是发达国家越是如此。

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(3)作为商业银行资金成本的参照标准,中央银行的再贴现率是利率体系中贷款利率最低的一种。中央银行规定的再贴现率左右商业银行的筹资方向,实际上也就成为衡量商业银行资金成本高低的标准之一。当一国发生通货膨胀或由于其他原因需要紧缩货币供应时,中央银行通过提高再贴现率来相应提高商业银行供应资金的成本,亦即减少其决定信用规模的准备金,从而使商业银行收缩其信贷规模以达到紧缩货币供应量的目的。如果一国经济衰退或由于其他原因需要扩大货币供应量时,中央银行通过降低再贴现率以鼓励商业银行增加从中央银行借款,从而扩大放款规模,增加货币供应量。

再贴现率的调整能够直接作用由于货币供给量,央行利用再贴现率能够控制货币 供给量,不少人认为再贴现率为央行设立支持中小企业的金融机构提供了自己渠道,有利于改善企业的自己周转,降低融资成本。但再贴现率的设定需要标准,过高的再贴现率将增加企业的融资难度,过低的再贴现率则会导致商业银行对央行的依赖,不利于金融机构的健康发展。

三、目前我国再贴现利率生成机制存在的主要问题

再贴现利率作为中国人民银行定期公布的基准利率体系的一部分,是一种窗口指导利率,其生成机制存在以下几个方面的问题:

1. 再贴现利率与票据市场贴现利率、转贴现利率及SHIBOR利率脱节,不能反映票据市场资金供求变化,不能及时有效地引导票据市场利率。目前,票据市场利率不再以再贴现利率为参照物,而是以同业拆借利率(近几年开始引入SHIBOR)为参照系,中国人民银行关于 “金融机构的票据贴现利率在再贴现利率基础上加点确定” 的规定早已脱离现实而难以实行。

2. 再贴现利率体系不完整,结构单一、缺乏弹性。再贴现利率不分期限(票据再贴现到期日的长短),不分办理方式(买断式或质押回购式)给央行回收资金带来的风险大小,不分金融机构的信 用等级程度(不分国有、股份制或地方法人金融机构)等,都实行一个单一的固定利率,与金融机构的信用状况、投资的风险收益对称原则不相适应,未形成有效的再贴现利率体系,从而限制了再贴现 调控基础货币功能的发挥。

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3. 再贴现利率的政策导向效果还不够明显。再贴现利率没有体现产业政策和信贷政策的要求, 对不同的行业和企业没有实行差别利率,如对 “三农”、中小企业、对中小金融机构都实行单一的固定利率,不能有效地发挥影响资金流向的作用;同时,在对贴现与再贴现票据的选择和把握上,政策导向效果不明显。

4. 再贴现利率长期固定不动,政策信号失灵。无论是实施从紧还是适度宽松的货币政策,再贴现 利率几乎长期保持不变,有时甚至出现再贴现利率 与贴现利率倒挂的情形,背离票据市场价格水平,不能反映票据市场的资金需求状况,缺乏对票据市场贴现与转贴现利率的引导,难以被市场主体认同和接受,从而削弱了再贴现政策工具的实施效应。

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总之,再贴现率这一工具十分灵活性。而且,调整再贴现率的声明可能导致对中央银行意向的错误理解。如果市场利率相对于贴现率来说正在上升,贴现贷款也将增加。为了保证贴现总额不至于过多,虽然无意实施紧缩政策,中央银行也可能会提高再贴现率。但这一行为可能被市场理解为中央银行转向实行紧缩性政策的信号,告示效应也可能妨碍中央银行意向的表明。再贴现率虽易于调整,但调节方向缺乏弹性,再贴现率不能在短期内任意变动。再贴现率的微小变化有时会引起市场利率的经常波动,使经济发展不稳定。因此,再贴现率与公开市场业务相比较,再贴现率不宜频繁使用这一工具。

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