在申购和赎回 ETF 的时候,对于涨停的和停牌的股票是如何处理的?

个人理解是题主想利用A股涨停板的特殊性进行ETF事件套利。下面就先废话下这方面的信息,然后最后给题主答案。

废话一句,其实我也是在有次投资金地ETF失败后才意识这个问题的,涨停板和停牌确实会对ETF二级市场的价格造成较大冲击。我依然记得那天在招商地产等地产股的强势带领下金地ETF涨停,之后便一路下跌,而且是远高于成份股加权水平的下跌,最后我损失惨重割肉出局。才有了下面的这些思考。。。再次提醒各位投资打有把握的仗,不熟的东西不碰少碰。

以下正文:

我们知道ETF基金是一种模拟指数价值的被动型基金,一般来说基金价值理论上等于其成份股价格的加权平均,也就是参考基金净值IOPV(Indicative Optimized Portfolio Value)。但是如果遇到股票遇到长期停牌或者突然的涨跌停时,由于股票未能从股价上反映出股票实际价值,此时再使用股票价格的加权平均来计算基金的价值明显是不够准确的。也会因此而产生套利机会。

假设一下题主想象中的一个情形,一支ETF成份股由于重大利好盘中直接封了涨停,而且这个利好可能导致在日后仍有上涨空间,这时的参考基金净值是根据实际涨停价计算出来的,假设IOPV为1块钱,而由于这支股票后期的上涨获利空间依旧存在,那么ETF的实际价值可能是在1.1元。如果市场上ETF价格为1元,我们第一反应是马上购买ETF基金然后去赎回换回一揽子的成份股,并把除这只涨停票的其他股票市价卖掉,理想情况下我们可以以涨停价的价格买到这支原本在二级市场上买不到的优质票。而且只要基金价格不超过1.1元,那么这样操作都是可以进行套利的。但是市场是最优秀的价值发现专家,各种机构的大量套利程序会瞬间抓住这个机会,大量买入该基金进行套利操作使基金价格提升至1.1元,使这个套利机会消失。

相同的过程,如果有一支成份股因为重大利空导致股价跌停,ETF的价格应该也会在合理的范围内低于IOPV。顺便说一句,由于ETF申赎都是金额较大的交易且具有很强的专业性,因此大部分ETF套利工作都是由机构完成,这里在其他成份股价格已知的情况可以通过ETF价值逆向推算出机构对于这支停盘票的估值,算是一个小小的技巧,可供自己参考进行投资、学习。毕竟这个估值机构不会明盘的告诉你。

以上的内容都是在股票突然涨跌停的情况下ETF套利的方法。如果是股票长期停牌怎么办?参考上面的方法,我们可以根据停牌的性质,进行相应的申赎操作:如果是利好停牌,购买ETF基金并赎回股票,如果是利空停牌,可以将手中的停牌票通过申购的方式甩给基金公司。然而,基金公司早已看穿这一切。都是在道上混的,谁坑的了谁啊?基金公司在发行ETF基金的时候就考虑到了这方面的可能,因此设定了现金替代体系(当然不全是因为这个原因才设定,还有出现涨停板买不到票等方面的考虑)。

对于现金替代有三种规定的类型:1.禁止现金替代,必须使用股票才能进行申购ETF基金。现在基本上没有采用这种形式的,反正我是没见过,因为允许现金替代的方式完全优于这个;2.允许现金替代,这是最常见的类型,大部分的股票都是允许现金替代来进行申购的,具体的流程我后面再讲。3.必须现金替代,常见于各类停牌票以及和基金是关联人的股票。停牌票很好理解,就是这支票既然暂停交易了那我们也不玩了,停止申赎。一般采用停牌时的收盘价来计算现金替代的金额,这样既防止了基金蒙受损失,也消除了基金创造潜在更大的收益,毕竟ETF是被动型的嘛!只要做到尽可能准确的追踪市场就完成任务了。另外一个就是基金关联人的股票,简单来说就是发行的基金公司和这支成份股有利益的关联,譬如华夏基金下的ETF会要求中信系的股票采用必须现金替代的方式,因为都是中信集团下的子公司。至于为何这样,个人的理解加上和一个做过ETF套利交易的老总的讨论,觉得就是基金公司为了避嫌,因为如果采用允许现金替代的方式,那么基金公司可以选择在有利于股价上涨的位置进行补仓。而采用必须现金替代则就是一口价买卖,不存在可操作的灰色空间。

这样再回答题主问题就很简单了:

1.如果涨停了买不到该股票,那么申购ETF基金时是允许采用现金代替的。收取的现金是该证券的参考价格*(1+现金替代溢价比) ,证券参考价格一般为现价或者上一日收盘价,具体取值方法参见《关于调整ETF现金替代比例、现金替代金额计算公式的通知》。现金替代溢价比一般为10%,这个数据可以在ETF公告申购赎回清单查到。基金公司在收到你这笔资金后会在两天之内任何合适的时机(不要问我什么是合适的时机,这个只可意会)买入这支股票。然后这些钱没用完,那么退还给剩余部分;如果不够,需要再进行补交。

2.一般日内停盘是不会要求必须现金替代的,而长期的停牌申赎就是必须现金替代了。具体的情况还是参考ETF公告申购赎回清单,基金公司每天都会公布哪些股票是允许现金替代的,哪些股票是必须现金替代的。

如果上文中存在表述不当或遗漏之处,欢迎大家跟我交流。

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