上证指数编制的问题出在哪里?

上证指数编制的问题,主要出在以总股本为权重上面。以前的上证指数是虚高的,现在越来越实在了。

上证指数属于综合指数,即原来所有沪市股票都要计入其中。理论公式是:

今日上证指数=今日每个股票总市值(价格乘以总股本)之和除以基期每个股票总市值之和再乘以100

100是乘数,起着放大的作用。基期就是上海证交所成立之初的1990年12月19日。这样的算法,只适合基期附近,上市股票一样多,才有可比性。但随着股票上市数量的不断增加,再与基期直接相比显然不合适,必须采用连环算法:

今日上证指数等于今日每个股票总市值之和除以昨日每个股票收盘总市值之和再乘以昨日上证指数收盘价

这种环环紧扣的算法,看似数学推导,实则有所变通,在新股计入指数时或送股除权时已经进行无缝切换,这样保证了每次两天对比的股票数量都是一样多。

还有一个因素是总股本,为什么要以它为权重?沪深股市成立的初衷,是为了开拓企业的融资渠道,但当时的思想还比较保守,觉得大多数企业都是国有企业,怕出现像国外那样企业并购的难以驾驭的情形,造成国有资产流失,因而设计了国家股、法人股和公众股的股权分置结构,公众股才是在股市流通的,国家股与法人股锁定不能流通。三种股份加起来就是总股本,上证指数以总股本计算权重,但股市中流通的是一般仅占总股本几分之一的公众股,显然这种算法使指数失真了。最明显的例子是中国石油,它在2007年11月5日上市,第十一天就可计入指数。中石油的总股本有1800多亿股,上市后股价从48.62元一路下来,但长期占据上证指数第一总市值的位置。而实际在上市之初它的流通股只有30亿,上市三月后增加到40亿。总股本与流通股的巨大落差,就是当时很多大市值股票如中国石油、工商银行、中国银行等等共有的特点。因而2007年上证指数6124点有些空洞,在那时沪深股市的流通市值只有8.5万亿。现在多少呢?十二月初是历史最高,达到63万亿,即实际点位是四万多点。

随着股票上市数量的增多,大家对并购有了新的认识,就觉得国家股、法人股不流通有些可惜,干嘛不流通?卖出去就能获得一大笔资金呀。每当媒体吹风国家股减持时,股市必然应声暴跌,因为那肯定会侵害公众股的利益,股民买单的是公众股,现在多几倍的股票要流通,理论上就必须多几倍的资金才能扛住相同的股价,所以股民望风而逃是合理的反应。2004年尚福林接任证监会主席后,创造性地把国家股减持改成股权分置改革,股市也配合这项改革从2005年6月上证指数998点上涨到2007年10月的6124点。

此后几年,股权分置改革的效果逐步显现,新股上市与旧股解禁,使得筹码越来越多。2015年5178点时,沪深流通市值已是57万亿,比6124时多出近六倍,即要扛住相同的股价,理论上要增加六倍左右的资金,因而那时出现了历史上第一个杠杆牛市,各方合力把资金放大数倍,结果也就酿成了股灾。

到现在,上证指数虽然只有三千多点,但这几个月沪深流通市值最高都在60万亿左右,这是典型的扮猪吃老虎,指数的失真让股民天真,以为前些年都到过五、六千点,这里还很安全。十二月初63万亿已是历史最高,还能否破纪录主要看韭菜们的承受能力。指数要维持在相对高位,大部分股票可能走势不乐观,这就能锁住较多流通筹码,只剩部分股票营造局部牛市了。

上证指数最近虽然调整了算法,把ST股票排除在外,新股上市一般一年才计入指数,市值特别大的三个月计入指数,但以总股本为权重的做法没有改变。现在,深圳成指、沪深300等指数采用的是以流通股为权重,相对更加合理。股民一开始还是关注上证指数与深圳综指,后来深市由于模仿美国香港股市,强调深圳成指,深圳综指就不受重视。但由于沪深股市还是以轮涨为主,而股民还是最关注这个使人又爱又恨的怪诞的上证指数。

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