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玉米种子龙头(玉米种龙头股)

日期:2021-11-30 22:04:47

一、种业逻辑:玉米种

玉米是国内的三大粮食之一,实际上是饲料行业的上游,玉米再往上是种子这个细分行业受益于玉米价格上涨及饲料需求的提升,今年以来玉米现货价格继续走高,伴随着生猪产能的恢复,对饲料的需求也将同步上涨。国内2019年玉米的消费53.78%是饲料消费,36%是工业消费(乙醇的制作及玉米淀粉生产),其余不足10%。饲料上,国内畜禽饲料原料以玉米为主,占比66%,其次是豆粕以及大豆,占比24%。下图中红色椭圆圈中为今年以来玉米现货价格走势:


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现货玉米平均价

可以看到已经创下近5年新高,今年玉米的价格也受东北台风、草地贪夜蛾等的叠加影响不断上涨。


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玉米播种面积和玉米产量

前几年受国家取消玉米临时收储制度以及国家实施种植业结构调整政策持续影响,玉米的种植面积持续下降,直到2019年种植面积4128万公顷,同比降2.01%,较2015年高点降8.91%,2019年的玉米产量是2.61亿吨,较之前高点仅下降1.59%。2015年以来临储改革等使得现货玉米价格出现下滑,玉米的产量也跟着小幅下滑,国内玉米的消耗以库存玉米为主(下图所示),我国玉米目前仍处于去库存的周期,库存逐步消化,库消比快速下降,至2019年库存在1.4亿吨,同比下降24%,库消比降至47.67%(至2020年库存为1.01亿吨,库消比为34.27%,均为15年以来新低),预计未来在供给没有大幅提升的情况下将会继续消化库存(玉米每年的进口量占消费量的比重不足5%,2020年有所提升为6.08%)。


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玉米期末库存

除了上述玉米的需求量有上升的预期、玉米库存等均降至近5年新低等因素,现在这个节点考虑农业板块,有比较大的一部分因素是四季度是传统的农业政策旺季,年末召开的农村工作会议、次年初将出台的一号文件,都会给农业板块带来一定刺激,对农业股来说是个利好。此外,今年世界气象组织以及多国发出气候预测,今年冬季拉尼娜已经形成,预计持续到2021年3月。拉尼娜会对农产品供给产生影响,以往出现拉尼娜现象期间,农业板块均有不错的涨幅,叠加国内当前玉米库存及未来产需的现状,会是叠加利好。

根据发改委公布的数据,2018年玉米种子每亩用量在1.94公斤/亩,每亩费用差不多是55.72元,可以估算一下,它的平均价格是28元/公斤,结合2018年杂交玉米的需种量差不多是11亿公斤,推算出市场规模大概是在316亿元左右,市场规模还是很大的。所以在农业细分下选择种业,种子个股具有大品种放量带来的业绩配合的情况下,叠加政策的催化,大概率能够取得较高的超额收益。其中,玉米现货价格继续走高,下游需求复苏有望带动价格上涨,价格上涨预期也将带动种植积极性提升,加上转基因政策仍在推进,种植链或持续受催化。

二、公司介绍

登海种业主要从事农作物新品种选育、许可证规定经营范围内的农作物种子生产、分装、销售,长期致力于玉米育种与高产栽培研究工作,是国内最早实施育繁推一体化的试点企业,主要产品包括玉米杂交种、蔬菜杂交种、花卉种苗、小麦种、水稻种。公司的利润主要来源于玉米杂交种,主推品种为登海、先玉、良玉系列玉米杂交种。玉米种子居于产业链的上游,目前市场上流通的玉米种子绝大部分是杂交品种,杂交优势只限一代,因而需要年年制种。

三、主营分析

(一)生产模式

一是研发模式:登海种业自交系选育阶段主要应用常规育种和单倍体诱导两种方式,常规育种一般需要6-8代选育过程,利用南繁北育需要3-4年的时间;单倍体诱导一般2代就可完成选育过程,需要1-2年时间。杂交种组配与试验阶段一般需要6-7年时间。

二是生产模式:公司种子生产主要采取“公司+农户”、委托代繁和“公司+基地”、“公司+承包户”相结合的模式。具体生产组织过程如下:公司根据销售计划制定当年种子生产计划,包括生产数量和制种面积,并合理分配各区域制种基地。对于种子委托代繁模式,公司与各区域受托制种商签订种子生产合同,约定委托制种面积、数量、结算价格和种子质量要求等,受托制种商负责制种面积落实、制种区隔离、技术指导等大田制种工作,确保生产的种子达到合同约定标准;采取“公司+农户”、 “公司+基地”、“公司+承包户”模式的,公司负责提供制种亲本,对整个制种过程进行监督、管理与指导,种植户(承包户)负责按照技术要求生产种子,种子成熟后,由公司统一收购并运送至公司在当地设立的种子加工厂。

三是销售模式:公司种子销售采取的主要是县级代理商销售模式。当年的7月份至次年的6月份为一个种子销售季,每年下半年,公司与各区域代理商签订销售协议。代理商根据公司规定的提货价预付货款后提货,县级代理商在乡镇设立签约零售商,向农户销售。整个种子销售季结束后,公司根据销售协议及相关销售政策与代理商进行结算。

(二)营收分析

当前国内玉米种子市场审定品种增多、玉米种子库存量较大,套牌假冒侵权和非法经营的种子对市场形成严重冲击,价格竞争激烈。以上因素综合影响,玉米种子总需求量和价格明显下降,这也使得玉米种业公司近几年业绩出现异动。2019年度,登海种业母公司玉米种子经营业绩明显好于2018年度,部分子公司出现了不同程度的亏损,但到了2020年前三季度,出现亏损的子公司经营情况有所好转。

2020年前三季度实现营收4.28亿元,较去年同期同比增长16.35%,实现扣非归母净利0.18亿元,同比增长142.95,利润的巨大增幅主要是由于去年产生亏损。2019年,登海种业全年营收8.23亿元,净利润亏损0.4亿元,扣非归母净利亏损0.26亿元。亏损的原因无非就是国家种植结构调整、品种审定制度和粮食收储政策改革使得种子行业内玉米种需求量和销售价格明显下降,整个行业处于下行状态,从报告第一部分下游的玉米种植面积等图示均可以看出,以2015年为分界点,2016年由于政策的滞后性下游已经买了玉米种子,登海种业的年报也可以看出,其营收仍保持较高水平。


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登海种业营收结构

公司营收结构虽然品类不少,但收入较为单一,2019年的营收中,玉米种是登海种业主要的收入利润来源,其收入占营收比重高达87.62%,北方是登海种业主要的主要的销售区域,对公司的分析侧重点在于玉米种子的销售,2020前三季度公司玉米种的毛利率为34%,在行业内处于中等水平。

2019年国内玉米种子平均价为12.03元/斤,根据登海种业2019年玉米种销售收入7.21亿元,大概算出登海种业去年销售玉米种子0.6亿斤,根据行业以往的价格调整1-2元/斤来看,若玉米种子价格继续上行,在2019年的数据基础上登海种业业绩最少会有0.6-1.2亿元的提升。

四、股东情况及其他指标


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2020Q3十大股东

登海种业是民营企业,从公司十大股东来看,莱州市农业科学院为公司第一大股东,持股比例53.21%,名誉董事长李登海为公司实控人。截止2020年三季度,公司前三大股东基本不变,但披露的十大流通股股东新增社保基金及公募基金。

其他方面上,2020年三季报的数据来看,登海种业ROE为2.05%,资产负债率为20.66%,无股权质押,股息率较低,近5年平均股息率仅为0.298%。

五、估值


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登海种业估值分析图

估值来看,登海种业当前总市值161.04亿,183.16倍的PE,在全市场行业上市公司中排第二,PB5.66倍,但从近三年估值分析图来看,其PE仅处于历史平均水平。


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