国债收益率到底反应了什么 ?

首先界定一下国债收益率的性质,国债收益率属于到期收益率(Yield to Maturity,YTM),即将债券持有到期所获得的收益。到期收益率也可以理解为内部收益率(IRR),即购买债券所能获得的未来现金流量的贴现值,等于债券当前市价的贴现率,也就是说债券到期还本付息的贴现值等于购买债券的市场价格。

我们可以知道,国债收益率不仅仅衡量持有国债获得票息的收益,而同时也将购入债券的成本(市价)的因素纳入其中,换句话说,国债收益率同时衡量了国债买卖的盈亏和利息收入(包括利息的再投资收益),是全面衡量国债投资回报大小的指标。

总而言之,决定债券收益率的主要因素,有债券的票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格。债券的面值、票面利率、期限等都是确定的,那么能够影响收益率的因素主要就是债券的市场价格。

在一个成熟市场上,国债收益率(尤其是中长期国债收益率)背后所反映的宏观经济与金融市场的信息十分丰富,在某种程度上比GDP、股票指数等指标更具有分析价值。

1、与一般债券不同,国债是一个国家以政府信用作为担保的债券(以本币计价的国债具有无限清偿能力),所以国债收益率反映的是一国市场上的无风险收益率,而无风险收益率的大小又直接反映出该国的违约风险。举个例子,2009年12月希腊爆发债务危机后,评级机构不断下调希腊主权信用评级,我们可以看到,在2010年后希腊十年期国债收益率一路走高,在2012年2月份甚至达到接近35%的高位。

债券按付息方式分类_债券付息对股票的影响_a债券每半年付息一次

2、国债收益率也反映出对该国经济基本面的预期,所以国债收益率隐含着潜在经济增长率。其中,10年期国债收益率是中长端国债流动性最好的品种,再加上10年也往往包含了一个经济周期,所以10年期国债收益率是预测经济走势的良好指标。

这怎么理解呢?国债作为一项无风险收益率资产,人们只有在短期或者长期的未来里没有更好的投资机会时才会大量购买,这时也就抬高国债价格,压低收益率。而只有在经济萧条时,才会出现这种情况;反之,而如果在经济快速增长阶段,无论是实体产业还是金融市场都是遍地黄金,国债收益率会升高。

举个例子,2019年开始美债收益率保持下行趋势,在2020年2月后,随着新冠疫情与全球石油价格战等黑天鹅叠加,美国经济的债务危机与通缩预期开始大幅抬头,这也可以在美国经济学家预测美国在未来1年内经济衰退的概率看出,于此同时,10年期国债屡创新低。

债券付息对股票的影响_债券按付息方式分类_a债券每半年付息一次

于是,国债收益率的起伏也反映了投资者的风险偏好或者风险厌恶水平。在对未来的经济发展预期非常差的时候,即通缩预期非常强烈时,各个期限的国债收益率都会大幅下行,在扣除通胀因素后甚至达到负利率,这与黄金价格与通缩预期的关系是相同的,其背后的逻辑就是黄金与国债都具有避险属性。这时,人们宁愿忍受确定的负利率也不愿在其他资产市场承受更大的不确定性风险。

这里稍微解释一下负利率,负利率理论上意味着你借钱给银行(存款),不但没利息拿,还有支付给银行额外的金额(类似保管费)。这里的负利率指的是央行制定的指导性基准利率,比如美国的联邦基准利率,也就是商业银行之间的借钱成本为零甚至还有得赚,于是银行就可以压低利率向社会投放信贷,达到刺激经济的效果。当然,在银行的负债端,负利率其实并不会传导到商业银行的零售客户,这在现实中是不可能实现的,商业银行会在一定限度内对储户以正利息的方式进行“补贴”。所以,低利率乃至负利率都是央行扩张信贷、刺激经济的方式。

债券付息对股票的影响_a债券每半年付息一次_债券按付息方式分类

3、根据资本资产定价模型,无风险收益率为一国的所有金融性资产提供定价的锚,隐含着预期长期投资回报率。在美国等发达的市场经济国家,由于国债期限丰富,能够形成一条完整的收益率曲线,国债市场收益率事实上已经成为金融市场的基准利率。由于美债是世界上唯一的超级大国的国家债券,美国的十年期国债收益率可以认为是全球金融资产价格的支点和基础,它的变化可以反映中长期的资产价格变化趋势。根据利率平价理论,这也直接影响国际资本的流向。举例而言,近年来美国国债收益率高于欧洲和日本,名义利率的利差导致国际资本更多地投向美国市场购买美元资产。

4、十年期国债收益率也意味着社会融资成本的锚,国债属于无风险的利率债,国债收益率也就为其他信用债的利率水平锚定基准,违约风险更大的信用债必须在国债收益率的基础之上加上一定的信用利差才会有投资者愿意投资。由此推及,社会上所有的借贷利率都会跟着上升。因此,10年期国债收益率是社会融资利率的基准。

5、国债收益率也反映出一国货币市场资金的松紧。当国债收益率上升,意味着购买国债的人变少了,在短期内存在两种情形:一是其他大类资产市场行情好,抽走了债市资金,二是所有资产市场里的资金都变少了,流动性紧张。举个例子,最近几日在美债收益率屡创历史新低时,3月12日美债收益率出现反弹,这背后其实是由于美股市场和大宗商品市场的暴跌带来了流动性问题,投资者(尤其是加杠杆的)需要为保证金账户补充资金,于是全市场流动性的紧张也就导致市场股债双杀。当然,在3月12日美股历史上第三次熔断时,其实是股、债、黄金、比特币四杀,风险资产与避险资产同时杀跌往往反映着市场流动性紧张和恐慌情绪。

债券付息对股票的影响_债券按付息方式分类_a债券每半年付息一次

国债收益率受政策利率(中国的存贷款基准利率、美国的联邦基金利率等)的影响,也是因为货币政策改变了市场资金的流动性,国债收益率的水平往往也反映出对央行降息或者加息的预期。举个例子,截至3月13日美国国债10年以下各个期限收益率历史上首次都低于1%,市场定价眼下就是正在消化美联储在未来几个月将利率大幅下调(甚至0%)的预期。

6、债券收益率曲线,纵轴是收益率,横轴是期限,表示同一品种不同期限债券的利差,即期限利差。假设经济环境保持不变,那么短债和长债的定价主要考虑的就是对债权人流动性的补偿,也就是流动性溢价,更长的期限也意味着更大的不确定性和货币时间价值,作为风险补偿的贴现率自然要更高。因此,除了短期内出现流动性紧张之外,一般而言,长端收益率要高于短端收益率,正常的国债收益率曲线是一条倾斜向上并逐渐平坦的曲线,以中国国债收益率曲线为例:

当然,央行可以通过一些途径改变收益率曲线的形状,比如美联储曾经为了扩张长期信贷,刺激经济增长,就在不改变资产负债表的情况下,卖出短期国债,买入长期国债,从而通过改变国债不同期限市场供求关系,抬高短期收益率,压低长期收益率,这被称为“扭曲操作(Operation Twist)”。

a债券每半年付息一次_债券按付息方式分类_债券付息对股票的影响

国债收益率曲线的上下移动,揭示了各个期限债券市场的流动性,而国债收益率曲线斜率的变化则反映市场对长短期资金供求关系的相对变化。债券收益率曲线的走势分为平坦化(扁平化)和陡峭化,反映的是短端与长端收益率的利差大小的变化趋势。

根据我们之前的分析,长端国债收益率综合反映了对经济发展、货币政策以及市场流动性的预期,人们认为国家能够扩大需求,温和通胀,经济增长,所以长端收益率往往更高,这背后的逻辑是对政府财政货币政策的一种信任。当收益率曲线呈现陡峭态势,则意味着市场对未来经济发展是乐观的。当国债收益率平坦化,甚至出现期限倒挂(长端收益率低于短端收益率)时,那么就意味着市场对于未来经济的发展预期是悲观的——人们的风险偏好下降,更愿意讲长期的收益锁定在国债这样的无风险低收益率之中,市场价格下降,长端收益率下行,于是收益率曲线呈现出扁平的走势。

为了更好地解释,我们以2008年与当前的美债收益率曲线对比分析:

2008年金融危机本质上属于流动性危机,虽然表现上也是资产价格暴跌,但人们对于未来远期增长和通胀依然有乐观预期,也就是说人们相信全球的政府和央行的各种政策会将经济脱出泥潭,这也被2008年后美股走出的10年大牛市所证明。

而当下美债利率的扁平化,长端收益率极低,这也就意味着市场对于经济未来的前景以及财政货币政策有效性的信心极为不足,预期未来将出现长期衰退以及通货紧缩。这也就压缩了美联储进一步通过降息、量化宽松等政策压低长短远期利率的空间,换句话说,货币政策开始趋于无效。在未来美联储若想避免出现负利率,留存货币政策的空间,并改善利率期限结构的话,可能更需要在财政政策方面发力。

未经允许不得转载:原子财经网 » 国债收益率到底反应了什么 ?

赞 (0) 打赏

觉得文章有用就打赏一下文章作者

支付宝扫一扫打赏

微信扫一扫打赏