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科创板对于大股东持股比例的限制(大股东还保留着多高的股比)

日期:2021-07-19 04:29:32

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作者:投行大卫


一、 股权问题,是创始人心底里最敏感的那根弦

有一次,和一位大银行的朋友和一位知名投资机构的朋友一起聚会,闲聊之中大家互相调侃,我和投资机构的朋友都笑称银行的朋友为“大金主”,银行的朋友半开玩笑半认真地跟我们说,“其实我真的挺羡慕你们的,因为你们接触的层次更高”。我和投资机构的朋友相视一笑,调侃也要靠点谱吧,因为这位银行朋友接触的企业群体、业务的金额,都是比较大的,于是就接着往下问原因。这位银行的朋友解释道,在银行,不论贷款的金额大小,对于公司而言,本质上都是个财务问题,公司要比较的无非是哪家银行的贷款利率更低、期限更长、使用更灵活,因此绝大多数情况下公司的分管副总或者财务总监就可以拍板。而不论是投行还是投资机构的业务,不论做的是早期的投资还是企业后期的上市,本质上都是股权问题,基本上都是要创始人来决定。

银行朋友的这个解释,对于自己的工作内容,有谦虚的部分,但是在在股权问题上,他的见解和笔者的观察是一致的这就是。笔者接触的公司群体中,既有初创型的科技公司,也有体量很大的成熟型科技公司,创始人面对股权问题时,都是无比谨慎的。在创始人的心目中,股权问题,不仅仅是个商业利益的问题,而是类似合伙人一般的信任问题。股权问题,是创始人心底里最敏感的那根弦。


二、 科创板和创业板第一大股东股比的分布情况

在创始人问的与股权相关的问题中,一个被问到频率最高的,是上市前创始人应该保留多少的比例。创始人问这个问题的关注点是要寻找上市后的安全感,这个点也很容易理解,因为上市是和两件事情紧密相关的:

(1) 上市新增发股份,必然会带来创始人持股比例的稀释。在A股市场,上市时稀释的程度,与上市前公司的股份数量有直接联系。如果上市前如果公司的股本数量在3.6亿股以下的,那么最低的稀释比例也要25%,要把现在的持股比例直接乘以3/4;如果上市前总股本在3.6亿股以上的,稀释的程度还小一些,稀释比例最低10%即可了。

(2) 上市后,公司的股份就可以流通了,这些股权最终被谁拿到,就已经不在创始人的控制之下了,于是在极端的情况下,“门口的野蛮人”来争夺控制权的可能性就存在了。

面对这个问题,其实没有一个简单、直接的答案,或者一条明确的线,因为这个事情不是一个简单的函数问题,把几个参数输入进去,马上就能出来一个结果。最终创始人保留的持股比例,是一个多方利益平衡和博弈之后的结果,具体说,是跟科技公司发展过程中对资金的需求程度、自身的“造血”能力和创始人与员工、与投资人之间的谈判地位决定的。笔者对这个问题就产生了很大的兴趣,考虑有没有一组数据,可以大概描述出到上市这个里程碑,科技公司的创始人的持股情况。

于是,笔者就以科技公司比较集中的科创板和自2019年至2021年5月的创业板新上市公司进行了统计。之所以选取这两个样本,是考虑到科创板公司和最近2年内新上市的创业板公司,绝大多数还没有进行过再融资。笔者需要特别说明的是,虽然一家公司的第一大股东并不一定是创始人持股的唯一平台或者方式,但是笔者认为,大方向的正确比细节的精确更重要,统计第一大股东的持股,对于大多数公司是能够反映持股的特征的。

备注:图表中前面的数字代表家数,后面的百分比代表公司家数在整个群体中所占比例。

备注:图表中前面的数字代表家数,后面的百分比代表公司家数在整个群体中所占比例。

从上述两个图表,可以得出两个板块群体的三个特征:

(1) 科创板第一大股东的持股区间,集中度最高的是在20%至30%之间,占了全部公司的1/3;而创业板这个群体最大的,是在30%至40%之间,占了全部公司的30%;

(2) 无论是科创板,还是2019年至2021年5月期间创业板上市的公司,第一个股东持股区间在20%至40%这个区间的,集中度都达到了50%以上;

(3) 创业板公司的公司,第一大股东的持股比例普遍要高于科创板公司,尤其是以40%至50%这个持股区间,科创板的公司只有11%达到这个水平,而创业板有20%的公司。

从这个观察角度,对于一家公司科技公司的创始人来说,如果在上市时能够保持住20%-40%这个区间的股比,就算是达到了平均的水平。



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