新三板会成为垃圾场吗?

站在辉煌的一万家聚集的时间点上看,前景是不容乐观的,发展模式还是迷茫的。

恰巧这段时间,新三板掌门人换帅,全国股转公司董事长杨晓嘉将退休,由总经理谢庚接任董事长职位。他发表了一些讲话,我们可以从中分析出越扩容越困惑的感觉来。

第一,新三板市场资金流动性显著降低

在令人惊叹的快速发展之后,新三板市场有着令人尴尬的“成长烦恼”,2016年下半年后续制度创新推进缓慢,市场重新对新三板的定位产生疑惑。在资本寒冬的大背景下,新三板企业融资能力也随之下降,中介服务机构减少投入,市场悲观情绪弥漫。

尽管在做市商制度和分层制度等利好制度推出后,2017年,新三板仍有多项政策值得期待,包括公募产品入市和一揽子流动性改善措施。公募产品能够大大降低普通投资者投资新三板股票的门槛,并且增强市场的投研能力,2017年6月,新三板将再度分层,新一届创新层能否赢得差异化制度安排也值得期待,但是由于新三板流动性的衰减随着“代码效应”的减弱后,几乎是不可逆转的,这些不断出台的政策,对于提振与活跃新三板市场,收效不容乐观。

新三板挂牌企业数量较2015年底增长了近一倍,但是全年累计成交总金额与2015年相当。2015年4月,新三板曾创下单日成交52亿元的纪录,但在去年的大部分时间里,新三板每日成交金额都在5亿元左右徘徊,并且有大约6000家公司在2016年没有发生过一笔交易。

市场行情呈现不断下行的趋势,三板做市指数较2015年市场最高点2673点跌去六成,最低跌至1073点,许多股票的市盈率已经跌回了10~15倍的股权投资水平。

由于流动性低迷、行情暴跌,新三板市场的价格发现功能受损,企业融资难度加大。不少企业因为和投资者谈不拢价格,导致发行股票失败,流动性不足也令部分银行放弃了新三板股权质押业务。许多在2015年涌入市场的基金产品如今面临退出难的窘境。

第二:连续竞价交易短期内不可能实现。

新三板要采取连续竞价交易方式至少还需具备三个条件:首先,挂牌公司需要有足够的股权分散度和可流通股份;其次,挂牌公司需要有较高的信息披露和规范程度;第三,市场能提供匹配新三板行业和公司的投研服务。但是,由于市场规模增长太快,这些条件尚不具备。

第三:新三板合格投资者门槛短期内不可能降低。

对于降低投资者门槛,由于新三板市场的包容性以及中小微企业自身发展的不确定性,设定较高的投资者门槛有利于收窄风险窗口,为市场功能的释放和制度创新留出空间。

而且,谢庚着重强调,“将来自然人能不能都进场?我可以坦率告诉大家,场外市场就是场外市场。”也就是说,新三板天生注定就不是一个为了让老百姓投资的市场,以降低门槛来提高流动性的方法与新三板市场设立的政策初衷南辕北辙,是缘木求鱼。

综上,我们可以看到,新三板市场,短期内系统性流动性衰减问题是不可能解决的,2017年全年预计市场会处于相对低迷的位置。

长期来看,新三板市场发展前景如何,我们要结合它自身的定位来分析,遗憾的是,高层在积极鼓动各地“大干快上”之后,面对2016年年末“万家停尸房”的局面,自身也陷入了迷茫。

如果新三板向创业板转板通道能够打通,意味着新三板是企业上市的过渡安排;如果新三板顺利实施连续竞价交易,意味着新三板是与沪深交易所并列的独立市场。但是,目前转板试点和竞价交易等制度都迟迟没有实质性进展。

高层们认为,新三板应该是区别于主板市场定位的独立市场,多层次市场之间不是小学、中学、大学的关系,不同层次的市场应该对应不同企业群体,有不同的服务内容和制度设计,这样才能满足各种成长阶段、各种业态模式的企业的需求。

但是,我们知道,几乎所有企业,最终的梦想都是上市,那里有广阔便利的融资条件和品牌效应。中小微高新技术企业都是要往大往强发展的,如果不是寻求最终上主板创业板融资,他们上新三板的目的又是怎样的呢,这些在逻辑是说不通的。

新三板万家之际,新三板摘牌公司近期激增,甚至出现了创新层企业摘牌退市的现象。新三板尽管推出了创新层,但没有配套政策激励,导致越来越多的新三板企业没有融资、没有交易;另一方面,其他板块加大改革力度,如创业板、中小企业板IPO越来越频繁,而且海外的资本市场也在采取一些策略吸引新三板企业。“内困”加之“外吸”,促使不少企业离开新三板。

就算没有“内困”和“外吸”,对大部分企业来说,上新三板并不是什么好事。代码效应减去后,要操心各种成本问题和股价问题,而且动不动被曝光,做信息披露,这不符合“闷声发大财”的商业法则。

在目前的新三板格局下,新三板终止挂牌数量激增将是一种必然选择,新三板交易低迷的预料也无可辩驳,其原因就在于新三板这种孱弱的流动性和政策极度不明朗,由于重症病人般不知是否手术以及怎样手术,“不死不活”的状态。

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