请问券商去做股票质押业务的动力是什么?也就是说券商如何从股票质押业务中获利呢?

一、以行业发展视角看股票质押业务

以行业视角看股票质押融资业务,这是一个有着巨量市场空间的行业。

A股50万亿左右总市值,平均按照5折质押率,资金潜在需求在25万亿左右,实际活跃的融资需求也在万亿级水平。而且平均一年一替换的频率,也算周转率不错的行业。

股票质押融资业务也遵循行业发展规律,一旦参与门槛放开以后,供求关系逆转导致的竞争格局一定先是价格战和放宽信用条件。2016年以来对于银行、券商和信托来说,股票质押式回购业务全面进入红海竞争格局,票源质押率不再按照主板、中小板、创业板进行区别对待,融资利率和风控尺度也一降再降。

在同质化竞争导致毛利率降到极薄之后,供给者应该根据自身资源禀赋展开差异化竞争,在细分领域进行分化。

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二、携“大款”的玩家

在这个市场上参与竞争的主要是三大阵营,银行、券商以及信托机构,但真正能形成角力的,只有银行和券商。

信托既不占资产的便利,也不占资金的优势,但作为连接了资金端和资产端的两大重要通道之一(另一个是券商,场内质押融资离不开券商通道),监管(此处主要指证监会)的意志常常通过作用于通道而进行调控,基于此,信托也是一支重要力量,但不是本文分析重点。

在这个标准化程度相当高的债权业务里,银行携巨量低成本资金冲击进来,它几乎主导了这个行业的竞争趋势:效率极大提升(场内审核周期一周内),价格战几乎一步到位,打破了原来主板5折中小板4折创业板3折的板块划分,不加杠杆的情况下流通股质押率平均在5折左右,极大的放宽了信用条件。

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但银行参与带着典型的“放贷”思路,对流动性和安全性的控制主要以“处置质押物”的思维做定量标准,例如流通市值规模在100亿以上,或者市盈率在多少倍以下,甚至有的对日换手率都有要求,偏好流通股,在这几个标准之上的股票可以获得更高的质押率,否则,质押率水平就要打折扣。

为了弥补质押率损失或进一步提高质押率,有的银行通过产品里加杠杆进行调节,把标准做成不标准之后,牺牲了效率和部分低成本优势。当然这也构成了不同银行团队之间的差异化竞争,此处略过不提。

三、券商的路在何方?

知己知彼,敌弃我取。

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银行的标准之下自然形成两类细分市场,即“好处置”的资产和“不好处置”的资产。而针对“不好处置”的资产,就是券商的机会,因为他们有一百种方法组合提供综合解决方案。

首先,券商应淡化“信贷”思路,而将股票质押融资业务作为资管、投行、经纪业务的“入口”。

导流给经纪业务最好理解,转托管可以带来托管规模的提升。导流给资管简单粗暴的方式就是场内质押做通道,复杂的方式就是和投行组团儿参与一些资本运作的事情。

然后,我先喝口“喝了才能好好聊天”的雅哈咖啡(然而此处并没有广告费),再具体说说一个股票质押融资业务如何撬动投行的业务机会。

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在具体展开之前,我先列个数据,展示一下银行“放弃”的市场有多大。截至3月10日收盘,沪深两市A股总市值在60亿以内的上市公司有近千家,从家数上占据了两市近1/3的水平,这就够跑马圈地了。

为什么我选择60亿这个指标?

投行的小伙伴应该有这个敏感度,因为这个市值水平的上市公司都具有“壳”潜质,其控股股东持有的市值如果放在壳市场上,绝大多数都是溢价成交(此处一定会有人跟我讨论壳价值在下降,我啰嗦一句算笔账,一年IPO上500家,再发展十几年A股才能达到上万家上市规模,壳的需求在这期间会一直存在,况且这十几年间如果赶上熊市,暂停IPO也不是没有见过,会把发展周期拉长。当然我也承认,壳价值的溢价有可能会下降,但这跟我们做折扣质押的有什么关系)。

针对这个细分领域,券商一定要做控股股东持有的大比例的股票的质押,即一旦发生违约处置券商可以得到这个上市公司的控制权,拿住命门。

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如此,做6折质押率有什么关系?

10几20亿,顶多30多亿换取一个壳简直太划算了,当然也就不可能发生了。但是,控股股东不把肉割给券商,不代表不卖给别人(什么人会卖壳,其实也有规律可循,但不是本文重点)。

这时候“入口”的作用就体现出来了。联系买家,找注入资产,设计方案完成交易,投行可以全程参与。

即使不以壳的思路去看待,落到60亿以内市值的上市公司,大多不是“落后”产能,就是夕阳产业,或者自身经营乏力,所以才不被二级市场投资者所喜。为了提高市值,上市公司要么收购资产进行转型,要么借助外力实现产业升级。收购资产的话,用换股方式限制要少一些,这就离不开投行。

其实这还是小乘,券商来参与真正的大乘就是用股票质押来跑马圈地,降低对收益率的要求(券商自有资金撬动银行杠杆可以极大的放大资金规模,收益率未必会下降),通过成为控股股东的债权人可以深度覆盖多少家上市公司,带来多少潜在业务。

市场上其他夹层资金只单纯获取股票质押业务收益率的怎么跟券商拼?呵呵,还是券商好啊。

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